X-Stock | HDG 32,500 +38%: Cập nhật KQKD Q1/2026 và ĐHCĐ 2026

TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2026 - 2027​

Mảng bất động sản thương mại giữ vai trò đầu tàu tăng trưởng

• Bàn giao khoảng 15 sản phẩm ở dự án Charm Villas 3 dự kiến thu về 442 tỷ VND doanh thu và 166 tỷ VND tỷ lợi nhuận sau thuế (đóng góp 21% vào tổng lợi nhuận sau thuế năm 2026).​

• Dự án Phan Đình Giót (2,24 ha) và dự án Minh Long (2,7 ha) đã có tên trong danh sách thí điểm theo Nghị quyết 171/2024/QH15 và hoàn thành nghĩa vụ đóng tiền sử dụng đất. Trong năm 2026, doanh nghiệp tiếp tục xin phê duyệt chủ trương đầu tư, dự kiến khởi công xây dựng vào năm 2027 - đóng vai trò là nguồn lợi nhuận gối đầu quan trọng từ giai đoạn 2028 trở đi, góp phần kéo dài chuỗi tăng trưởng của doanh nghiệp.​

Mảng năng lượng: cơ hội tăng trưởng đi cùng thách thức chu kỳ thời tiết​

Các động lực hỗ trợ:​

• Hai dự án thủy điện Sơn Nham (9 MW) và Sơn Linh (15 MW) đang bám sát tiến độ thi công, kỳ vọng vận hành thương mại từ Q4/2026.​

• Công ty đã hoàn tất mua cổ phần ở nhà máy thủy điện La Trọng (22 MW) và nhà máy có thể đi vào vận hành trong cuối Q2/2026. Dự kiến, nhà máy sẽ bổ sung 130 tỷ VND/năm doanh thu cho tập đoàn.​

• Dự án điện mặt trời Hồng Phong 4 kỳ vọng ngừng trích lập dự phòng 100 tỷ VND/năm từ năm 2027 sau khi ký PPA mới với EVN dự kiến trong Q3/2026. Dù giá điện mới thấp hơn khoảng 50%, việc tháo gỡ nút thắt pháp lý sẽ mang lại dòng tiền đều đặn và tốt hơn so với tình hình hiện tại. ​

• Dự án điện gió Phước Hữu (50 MW), điện gió Bình Gia (80 MW) dự kiến được tỉnh giao thầu qua hình thức chỉ định trực tiếp. BSC kỳ vọng hai dự án sẽ được khởi công trong năm 2026 và kỳ vọng đi vào hoạt động vào cuối năm 2027.​

Những rủi ro ở mảng năng lượng cần lưu ý:​

• Theo NOAA, xác suất quay lại chu kỳ El Nino từ tháng 4/2026 đang tăng lên, điều này có thể khiến nhóm thủy điện sụt giảm -14% sản lượng so với năm 2025, ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của tập đoàn.​

• Doanh nghiệp đang đánh giá lại việc mở rộng dự án điện gió 7A (21 MW) do nguy cơ ảnh hưởng đến hiệu suất gió của dự án 7A (50 MW). Chúng tôi chưa đưa dự án mở rộng vào mô hình định giá cho đến khi rõ ràng hơn về tác động và quyết định triển khai chính thức.​

• Rủi ro trích lập dự phòng: Để phản ánh thận trọng rủi ro pháp lý đối với các dự án điện mặt trời, BSC đã trích lập dự phòng bổ sung tổng cộng 218 tỷ VND vào dự phóng năm 2026 (đây được xác định là kịch bản thận trọng nhất).​

  • Dự án Infra 1 (193 tỷ VND): Trích lập dự phòng phải trả phần chênh lệch giá điện khi chưa có CCA chính thức.​

  • Dự án Hồng Phong 4 (25 tỷ VND): Tăng trích lập dự phòng từ 50 tỷ VND lên 75 tỷ VND do lùi thời gian phê duyệt giá điện chính thức.​

 

DỰ PHÓNG 2026 - 2027​

Năm 2026: Doanh thu và LNST-CĐTS đạt 2,965 tỷ VND (+6% YoY) và 792 tỷ VND (+3% YoY), đóng góp chính đến từ:​

• Doanh thu năng lượng đạt 2,042 tỷ VND (-10% YoY) do ảnh hưởng của El nino bắt đầu từ tháng 4/2026, được bù đắp bởi,​

• Mảng BĐS thương mại bàn giao 15 sản phẩm dự án Charm Villas 3, ghi nhận doanh thu 431 tỷ VND (+818% YoY).​

• Chi phí tài chính giảm -22% YoY do trong năm 2025, công ty phát sinh chi phí một lần liên quan đến chuyển đổi nợ vay ở dự án điện gió 7A từ VND sang USD.​

• Tỷ lệ chi phí SGA/doanh thu đạt 15.5%, cao hơn 5.4 điểm % so với cùng kỳ chủ yếu do trích lập chi phí dự phòng một lần 193 tỷ VND ở dự án Infra 1.​

Năm 2027: Doanh thu và LNST-CĐTS đạt 3,338 tỷ VND (+13% YoY) và 1,168 tỷ VND (+47% YoY):​

• Doanh thu BĐS đạt 770 tỷ VND (+79% YoY) nhờ đẩy mạnh bàn giao khoảng 27 sản phẩm thuộc dự án Charm Villas 3.​

• Tỷ lệ chi phí SGA/doanh thu đạt 5.9%, giảm -9.7 điểm %. Trong năm 2027, chúng tôi kỳ vọng dự án Hồng Phong 4 có thể hoàn nhập 35 tỷ VND/năm trong 10 năm sau khi ký kết giá điện chính thức và không phát sinh thêm khoản dự phòng một lần như dự án Infra 1.​

Như vậy, chúng tôi điều chỉnh LNST-CĐTS của năm 2026/2027 giảm -27%/-8% so với báo cáo trước chủ yếu do bổ sung khoản dự phòng một lần 193 tỷ VND ở dự án Infra 1 trong năm 2026 và giãn tiến độ bán hàng 2026/2027 ở dự án Charm Villas 3 từ 23/35 căn xuống còn 15/27 căn do áp lực đến từ môi trường lãi suất cao.

 

Khuyến nghị của BSC

Từ đầu năm 2026 đến nay, cổ phiếu HDG đã giảm giá 12% YTD, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu HDG giá mục tiêu năm 2026 là 32,500 VND/CP, upside +38% so với giá ngày 26/05/2026, dựa trên phương pháp định giá từng phần. Dự phóng LNST-CĐTS 2026 và 2027 lần lượt đạt 792 tỷ VND (+3% YoY) và 1,168 tỷ VND (+47% YoY), P/E forward 2026/2027 đạt 11.0x/7.5x, chiết khấu 16%/43% so với trung bình 2021-2025 (13.08x).