X-Alpha | VPB 35,600 +14%: Tham vọng lớn liệu có thành hiện thực

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC khuyến nghị NẮM GIỮ với VPB dựa trên giá mục tiêu mới nhất là 35,600 đồng/cp (upside 14% so với giá đóng cửa 08/09/2025) trong kịch bản cơ sở với CAGR 2025F-2029F được dự báo ở mức 27%/năm, điều chỉnh tăng so với mức 21%/năm trước đó chủ yếu nhờ dự báo tăng trưởng tín dụng (riêng lẻ) được đẩy lên trung bình 28%/năm trong khi chi phí tín dụng lẫn tỷ lệ xử lý nợ được kỳ vọng giảm xuống 1 mặt bằng mới.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• VPB sở hữu điều kiện quan trọng nhất (CAR) để tận dụng hạn mức tín dụng cao vượt trội trong trung dài hạn, song hành với sự cải thiện trước mắt về chất lượng tài sản và thu hồi nợ xấu. Tất cả đều chỉ về tương lai đưa ROE trở lại ngưỡng >20% trong 5 năm tới, dù BSC vẫn đưa ra dự báo thận trọng hơn định hướng của BLĐ.
• Một số catalyst được kỳ vọng trong thời gian tới có thể sẽ tiếp tục thúc đẩy giá cổ phiếu trong ngắn hạn – như thực hiện IPO VPBankS, thành lập sàn giao dịch tài sản số và mở rộng sang mảng kinh doanh mới, nới FOL cũng như để ngỏ khả năng rót thêm vốn từ cổ đông chiến lược SMBC.
• Khuyến nghị NẮM GIỮ trong giai đoạn nới lỏng tiền tệ hiện tại, và cần để ý hơn về phía rủi ro. Mặc dù mức định giá P/B hiện tại đã phần nào phản ánh các kỳ vọng trên, bài học lịch sử đã dạy chúng tôi rằng hệ số định giá cao thường là không đủ để gây ra “sự đảo chiều”, mà yếu tố kích hoạt phải đến từ những sự kiện mang tính thay đổi chính sách (ví dụ thắt chặt tiền tệ, khủng hoảng BĐS, xung đột chính trị, ...). Trong chu kỳ tăng nhờ “dư thừa thanh khoản” của thị trường, phần lớn upside của cổ phiếu sẽ đến từ sự thay đổi về chấp nhận định giá (ví dụ nâng hệ số P/B), nhiều hơn là thay đổi về triển vọng lợi nhuận. 

DỰ BÁO KQKD 2025F-2026F

BSC điều chỉnh tăng 6.4% và 11.1% với dự báo LNTT 2025F và 2026F hợp nhất của VPB lên lần lượt 24.8 nghìn tỷ (+24% YoY) và 31.3 nghìn tỷ (+26% YoY). Các giả định chính được điều chỉnh xoay quanh tăng trưởng tín dụng, tăng trưởng huy động, NIM, chất lượng tài sản, và trích lập dự phòng.

RỦI RO

Những áp lực về tỷ giá, lãi suất có dấu hiệu trở nên rõ ràng hơn trong thời gian gần đây, có thể gây thách thức đến chính sách tiền tệ tổng thể về cuối năm. Tăng trưởng tín dụng thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng. Thị trường BĐS phục hồi chậm hơn dự kiến. NIM còn có thể giảm mạnh hơn khi tình trạng phục hồi của mảng bán lẻ tiếp tục gây thất vọng. Nợ xấu gia tăng trở lại gây áp lực lên trích lập dự phòng và tỷ lệ bao phủ nợ xấu.