[Thông tin nhanh] POW – Cập nhật KQKD Q3/2025: vượt xa kỳ vọng

KQKD Q3.2025: Doanh thu đạt 7,855 tỷ VND (+30% YoY, -17% QoQ), LNST-CĐTS đạt 809 tỷ VND (+104% YoY, +41% QoQ). LNST-CĐTS cốt lõi ước đạt 554 tỷ VND (+345% YoY).
9T2025: Doanh thu đạt 25,420 tỷ VND, +18% YoY, LNST-CĐTS đạt 1,828 tỷ VND (+146% YoY). LNST-CĐTS ước đạt tỷ 1,428 tỷ VND (+80% YoY).

 

Phân tích KQKD Q3/2025:
Xét theo nhà máy: sản lượng điện tiêu thụ đạt 3,9 tỷ kwh, tăng +28% YoY.

• Nhà máy thủy điện HNA, Đakđrinh tăng lần lượt +40% YoY và +12% YoY nhờ tình hình thủy văn thuận lợi (cùng kỳ có ảnh hưởng của El nino).
• Nhà máy Cà Mau 1&2, NT1 và NT2 tăng lần lượt +4% YoY, +157% YoY và 6% YoY. Đặc biệt, Vũng Áng 1 tăng 75% YoY do trong tháng 10/2024 nhà máy thực hiện trung tu.

 

Xét theo hợp đồng: Tổng sản lượng hợp đồng (Qc) của các nhà máy đạt 3.75 tỷ kwh (+51% YoY), sản lượng phát trên thị trường điện cạnh tranh (Qm) đạt 147 triệu kwh (-69% YoY). Tương ứng tỷ lệ Qc trung bình các nhà máy đạt 96% (cùng kỳ đạt 81%).

 

Biên lợi nhuận gộp đạt 16.4%, tăng 11.5 điểm % so với cùng kỳ nhờ:

• Mức độ đóng góp của nhóm thủy điện (có biên lợi nhuận cao hơn nhiệt điện) cao hơn cùng kỳ.
• Các nhà máy nhiệt điện có sản lượng chung tăng +27% YoY và tỷ lệ Qc lên đến 98%, cùng kỳ chỉ đạt 83% (bán điện thông qua Qc sẽ có biên lợi nhuận cao hơn so với bán trên thị trường cạnh tranh đối với nhiệt điện)
• Chúng tôi uớc tính trong kỳ ghi nhận khoảng 365 tỷ VND doanh thu bồi thường do EVN không huy động đủ sản lượng Qc đã cam kết ở NT2,  Cà Mau 1&2 và NT1.

 

Lỗ tài chính ròng đạt 72 tỷ VND chủ yếu do lỗ tỷ giá ở khoản vay nợ ngoại tệ tài trợ cho nhà máy Nhơn Trạch 3 và 4 (cùng kỳ ghi nhận lợi nhuận ròng tài chính 408 tỷ VND, phần lớn đến từ hoàn nhập lỗ tỷ giá của khoản nợ ngoại tệ trên).

 

Tính chung 9T2025, doanh thu và LNST_CĐTS lượt đạt 61% và 117% dự phóng. Nếu loại bỏ các khoản bồi thường hợp đồng Qc tại NT2, Cà Mau 1&2 và NT1, LNST_CĐTS cốt lõi đạt 103% dự phóng cả năm.

 

Cập nhật thông tin nhà máy NT3 và NT4: NT3 dự kiến đi vào vận hành thương mại trong tháng 11/2025 và NT4 khoảng tháng 12/2025. Kế hoạch vận hành này chậm hơn 3 tháng so với kỳ vọng ban đầu, tuy nhiên, chúng tôi đánh giá lần này nhà máy sẽ hoạt động đúng kế hoạch mới đề ra (công việc EPC đã hoàn thành 99.3% trong tháng 9).

Ngoài ra, trong tháng 10, Bộ công thương đang lấy ý kiến về việc tăng sản lượng Qc tối thiểu đối với nhà máy điện khí LNG từ 65% lên mức 75%.

 

Đánh giá của BSC:
Công ty đạt kết quả Q3/2025 vượt xa kỳ vọng của BSC nhờ:

• Các nhà máy nhiệt điện được bồi thường do không được huy động đủ Qc cam kết.
• Tỷ lệ Qc trung bình của các nhà máy nhiệt điện đạt 96% (kỳ vọng ban đầu là 91%).
• Nhà máy NT1 vừa được huy động nhiều hơn và sản lượng Qc được giao cũng cao hơn dự báo.

Tuy nhiên, chúng tôi cũng lưu ý yếu tố bồi thường Qc và sản lượng điện của NT1 luôn biến động bất thường với mức dao động cao và ít khả năng dự báo chính xác. Do đó, BSC có thể điều chỉnh tăng nhẹ 10-15% dự phóng lợi nhuận năm 2025 để phản ánh các khoản thu bất thường nhưng có thể giữ nguyên dự báo năm 2026.

Trong báo cáo gần nhất, dự phóng doanh thu và LNST-CĐTS lần lượt đạt 41,988 tỷ VND (+38% YoY) và 1,563 tỷ VND (+41% YoY). Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu POW với giá mục tiêu năm 2025 đạt 17,700 VND/CP, upside 25% (so với giá đóng cửa ngày 30/10/2025).