X-Alpha | VGC 54,800 +24%: Chính sách hỗ trợ toàn diện

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu VGC với giá mục tiêu năm 2026 là 54,800 VND/CP, upside 24% đã bao gồm tỷ suất cổ tức 2% (so với giá tham chiếu ngày 26/03/2026), sử dụng phương pháp định giá từng phần. Dự phóng lợi nhuận ròng năm 2026 đạt 1,458 tỷ VND (+4% YoY), tương đương PE fw 2026 đạt 13.5x, chiết khấu 15% so với trung bình 5 năm 2021-2025 (15.8x).

TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2026 - 2027

1. Mảng vật liệu xây dựng hưởng lợi kép từ chính sách thuế chống bán phá giá kính xây dựng và hoạt động tái cấu trúc bộ máy, tối ưu hóa chi phí.
2. Mảng bất động sản khu công nghiệp được hỗ trợ bởi hạ tầng phát triển và chính sách hỗ trợ, thu hút FDI chất lượng cao.
3. Chính sách 1 triệu căn nhà ở xã hội được thúc đẩy mạnh mẽ sẽ tác động tích cực đến các dự án của VGC trong dài hạn. Mảng NOXH đóng góp 6% trong tổng định giá nhưng lại tác động đáng kể đến mảng BĐS KCN nhờ hoàn thiện hạ tầng dân cư và tăng thêm đầu ra cho mảng VLXD của công ty.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Năm 2026. Doanh thu đạt 14,671 tỷ VND (+10% YoY), LNST-CĐTS đạt 1,458 tỷ VND (+4% YoY và tăng 55% so với LNST-CĐTS cốt lõi năm 2025).

• Doanh thu mảng vật liệu xây dựng tăng trung bình 5% YoY nhờ chính sách chống bán phá giá kính xây dựng và các dự án NOXH được đẩy mạnh.
• Doanh thu BĐS nhà ở tăng 185% YoY nhờ đẩy mạnh bàn giao dự án NOXH Kim Chung trong Q4/2026.
• Doanh thu BĐS KCN tăng 11% YoY nhờ các chính sách hỗ trợ của chính phủ bắt đầu thẩm thấu trong nữa cuối năm.
• Tỷ lệ chi phí SGA/doanh thu đạt 12.1%, giảm -0.7 điểm % nhờ công ty tích cực tái cấu trúc mảng VLXD trong năm 2025.

Năm 2027. Doanh thu đạt 15,196 tỷ VND (+4% YoY) với mảng VLXD tăng 9% YoY nối tiếp đà phục hồi của thị trường bất động sản đặc biệt thị trường nhà ở xã hội.

LNST-CĐTS đạt 1,606 tỷ VND (+10% YoY).

KQKD Q4/2025: Doanh thu đạt 3,977 tỷ VND (+7% YoY, +23% QoQ), LNST-CĐTS đạt 552 tỷ đồng (+3% YoY, +500% QoQ). LNST-CĐTS cốt lõi đạt 395 tỷ VND (+5% YoY). Lũy kế năm 2025: Doanh thu đạt 13,315 tỷ VND (+12% YoY), LNST-CĐTS đạt 1,403 tỷ VND (+27% YoY). Nếu loại bỏ lợi nhuận từ điều chỉnh giảm giá vốn BĐS KCN và hoàn nhập chi phí sữa chữa nhà máy kính, LNST-CĐTS cốt lõi đạt 941 tỷ VND (+16% YoY).

RỦI RO: Giá nhiên liệu đầu vào và lãi suất neo cao ảnh hưởng tiêu cực đến mảng VLXD.