X-Alpha | MWG 106,000 +36%: Nước đi bất ngờ hay thế cờ đã dựng? P2

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA MẠNH đối với cổ phiếu MWG với mức giá hợp lý năm 2026 = 106,000 VNĐ/CP (Upside +36% so với giá đóng cửa ngày 15/12/2025) dựa trên PP SOTP. Chúng tôi điều chỉnh tăng +5% giá mục tiêu so với báo cáo gần nhất (Link), nhằm (1) điều chỉnh tác động từ cổ phiếu quỹ và (2) điều chỉnh tăng kỳ vọng tăng trưởng năm 2025E/ 2026F là+2%/ +11% so với báo cáo trước đó, chủ yếu dựa vào kỳ vọng đóng góp lợi nhuận của các cửa hàng BHX mới tích cực hơn kỳ vọng và (3) Tiềm năng nâng cơ sở định giá trong giai đoạn 2026-2030:

• Nâng kỳ vọng doanh thu của BHX giai đoạn 2027-2030 nhờ nỗ lực nhận rộng cửa hàng hiệu quả và chú trọng lợi nhuận tuyệt đối, giúp rút ngắn kỳ vọng hết lỗ lũy kế mục tiêu từ Q2/2029 xuống Q4/2028 và đảm bảo mục tiêu IPO trước năm 2030.
• Ngoài ra, chúng tôi tiếp tục theo dõi tiến độ triển khai và hiệu quả hoạt động của mảng thương mại điện tử và tiến hành điều chỉnh kỳ vọng định giá trong các báo cáo tiếp theo.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ (tham khảo báo cáo trước _BCT)

I. Nâng dự phóng tăng trưởng KQKD năm 2025E/2026F lần lượt là +74%YoY/ +28%YoY nhờ

• TGDĐ+ ĐMX: tiếp tục là trụ cột lợi nhuận của tập đoàn nhờ nỗ lực mở rộng thị phần và giải pháp tài chính mua trả chậm phát huy hiệu quả tích cực
• BHX – Bứt tốc tăng độ phủ cửa hàng +300 CH so với kỳ vọng và kỳ vọng cải thiện đáng kể biên LNST đạt 2.6% (2026F) so với ước tính 1.7% (2025)

II. Giai đoạn 2026-2030: kỳ vọng giai đoạn tăng trưởng mới và cơ hội tái định giá MWG thông qua IPO MW và BHX và tiềm năng từ thị trường TMĐT.

• MW (bao gồm Erablue): tăng trưởng thị phần vượt trội và phù hợp với khẩu vị đầu tư tăng trưởng bền vững ~15%/ năm và cổ tức đều đặn;
• BHX Dư địa tăng thị phần từ 4.1%(2025E) lên 10% (2030F), nhờ tăng tốc mở mô hình cửa hàng hiệu quả và phù hợp với khẩu vị đầu tư ưa thích tăng trưởng cao;

CATALYST: (1) Kỳ vọng MW mở ra cơ hội đầu tư mới trước kỳ vọng nâng hạng, gián tiếp tái định giá MWG; (2) Kỳ vọng KHKD 2026 tích cực và tiếp tục neo theo hiệu suất giá cổ phiếu sẽ tác động tích cực lên tâm lý thị trường

RỦI RO: Áp lực từ nhu cầu tiêu dùng kém khả quan hơn kỳ vọng, ảnh hưởng đến kỳ vọng lợi nhuận và hoạt động mở cửa hàng của BHX; rủi ro biến động đến từ thanh khoản và xu hướng “IPO của thị trường chứng khoán”