X-Stock | HDG: Cập nhật KQKD Q3/2025

KHUYẾN NGHỊ

Chúng tôi duy trì khuyến nghị từ NẮM GIỮ cổ phiếu HDG với giá mục tiêu năm 2026 là 33,100 VND/CP, upside +14% so với giá ngày 17/12/2025. Dự phóng LNST-CĐTS 2026 đạt 1,338 tỷ VND (+100% YoY), PE fw 2026 FW đạt 8.0x, chiết khấu -32% so với trung bình 5 năm (11.8x).

 

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH Q3/2025

Quý 3/2025: Doanh thu đạt 720 tỷ VND, (+29% YoY, +23% QoQ), LNST-CĐTS đạt 285 tỷ VND (+107% YoY, quý trước lỗ -25 tỷ VND).

Lũy kế 9T2025: Doanh thu đạt 1,901 tỷ VND (-3% YoY), LNST-CĐTS đạt 415 tỷ VND (-2% YoY). Nếu loại bỏ chi phí kế toán bất thường, LNST-CĐTS đạt 502 tỷ VND (+14% YoY).

Trong Q3/2025 có một số điểm nổi bật sau:

• Doanh thu mảng năng lượng đạt 573 tỷ VND, +29% YoY, nhờ tình hình thủy văn thuận lợi dưới tác động của La nina.
• Doanh thu mảng cho khách sạn đạt 35 tỷ VND tăng 21% nhờ khách du lịch hồi phục.
• BĐS ghi nhận doanh thu 24 tỷ VND (cùng kỳ không có). Như vậy, HDG chỉ bán 1-2 căn ở dự án Charm Villas 3 (108 căn).

Biên lợi nhuận gộp đạt 68.5%, tăng 10.7 điểm % so với cùng kỳ chủ yếu do mảng thủy điện có lưu lượng nước về nhiều hơn, giúp sản lượng điện tăng và biên gộp đạt 73% (tăng 7.8 điểm %).

Tỷ lệ SGA/Doanh thu đạt 10%, tăng 2.1 điểm % so với cùng kỳ do công ty thực hiện trích lập 56 tỷ VND dự phòng nợ xấu liên quan đến EVN ở dự án Hồng Phong 4, ước tính sẽ tiếp tục tiếp lập 50 tỷ VND trong Q4/2025. EVN vẫn đang mua điện từ dự án Hồng Phong 4 nhưng tạm chưa trả tiền cho đến khi có kết luận của các cơ quan.Chi phí tài chính đạt 81 tỷ VND (-21% YoY) chủ yếu nhờ dư nợ giảm giúp lãi vay giảm.

KQKD 9T2025, doanh thu và LNST-CĐTS đã hoàn thành 62% và 53% dự phóng cả năm 2025.

 

Đánh giá của BSC

Mức lợi nhuận 9T2025 thấp hơn kỳ vọng, dù mảng năng lượng duy trì tích cực, chủ yếu do số lượng căn bán ở dự án Charm Villas 3 ít hơn dự phóng. Đến thời điểm tháng 11/2025, công ty chia sẻ lộ trình bàn giao dự án khoảng 5-6 căn trong 2H2025 và khoảng 55 căn trong năm 2026 (kỳ vọng ban đầu của BSC là 20 căn trong 2H2025 và 27 căn trong 2026).

 

TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2026

Mảng bất động sản thương mại giữ vai trò đầu tàu lợi nhuận

• Doanh nghiệp bước vào chu kỳ ghi nhận lợi nhuận mạnh mẽ nhờ đẩy nhanh bàn giao dự án Charm Villas 3, dự kiến mang lại 1.153 tỷ VND doanh thu (tương ứng 38/108 căn) và 416 tỷ VND lợi nhuận sau thuế nhờ giá vốn thấp do đã triển khai từ nhiều năm trước. Charm Villas 3 kỳ vọng đóng góp khoảng 27% tổng LNST 2026, giúp lợi nhuận hợp nhất của tập đoàn ước đạt 1.338 tỷ VND (+100% YoY).
• Dự án Phan Đình Giót (2,24 ha) đã nằm trong danh sách thí điểm theo Nghị quyết 171/2024/QH15. Trong năm 2026, doanh nghiệp tiếp tục hoàn thiện các thủ tục pháp lý khác và đợi thông báo đóng tiền sử dụng đất, chúng tôi sẽ cập nhật lại định giá khi có thông tin trên. Dự án này đóng vai trò là “điểm tựa” lợi nhuận kế tiếp sau khi Charm Villas 3 hoàn tất.
• Ngoài ra, công ty kỳ vọng hai dự án Minh Long (2,7 ha) và Green Lane (2,3 ha) sẽ được TP.HCM đưa vào danh sách thí điểm kế tiếp. Nếu được phê duyệt, đây sẽ là nguồn lợi nhuận gối đầu quan trọng từ giai đoạn 2028 trở đi, góp phần kéo dài chuỗi tăng trưởng trung hạn của doanh nghiệp.

 

Mảng năng lượng: cơ hội tăng trưởng đi cùng thách thức chu kỳ thời tiết

Các động lực hỗ trợ:

• Hai dự án thủy điện Sơn Nham (9 MW) và Sơn Linh (15 MW) đang bám sát tiến độ thi công, kỳ vọng vận hành thương mại từ Q4/2026.
• Dự án điện mặt trời Hồng Phong 4 kỳ vọng ngừng trích lập dự phòng 220 tỷ VND/năm và hoàn nhập khoảng 35 tỷ VND/năm sau khi ký PPA mới với EVN dự kiến trong Q1/2026. Dù giá điện mới thấp hơn khoảng 50%, việc tháo gỡ nút thắt pháp lý sẽ mang lại dòng tiền đều đặn và tốt hơn so với trường hợp không có.
• Dự án điện gió Bình Gia (80 MW) dự kiến tham gia đấu thầu trong 1H2026, hướng tới khởi công cuối năm 2026. Chúng tôi sẽ đưa dự án này vào mô hình định giá khi có thông tin chính thức.

Những rủi ro cần lưu ý:

• Theo NOAA, xác suất quay lại chu kỳ El Nino từ tháng 5/2026 đang tăng lên, điều này có thể khiến nhóm thủy điện sụt giảm 11% sản lượng so với năm 2025.
• Doanh nghiệp đang đánh giá lại việc mở rộng dự án điện gió 7A (21 MW) do nguy cơ ảnh hưởng đến hiệu suất gió của dự án hiện hữu (50 MW). Chúng tôi chưa đưa dự án mở rộng vào mô hình định giá cho đến khi rõ ràng hơn về tác động và quyết định triển khai chính thức.