X-Alpha | DPG 55,300 +43.3%: Bất động sản dẫn dắt tăng trưởng 2025-2026

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

Kể từ thời điểm phát hành Báo cáo gần nhất (Link), giá cổ phiếu DPG ghi nhận mức hiệu suất +36.4% tương đồng với mức tăng của VNIndex và tốt hơn mức trung bình ngành. Chúng tôi cho rằng mức tăng ấn tượng trên được thúc đẩy bởi hoạt động kinh doanh cốt lõi tích cực tại mọi mảng kinh doanh như chúng tôi kỳ vọng, bao gồm (1) pháp lý được “cởi trói” và tiến độ triển khai tốt tại Casamia Balanca, (2) mảng thủy điện phục hồi mạnh từ nền thấp, (3) mảng xây dựng bước vào điểm rơi lợi nhuận.

BSC duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 55,300 VND/CP (upside +43.4%) tăng +29% so với giá mục tiêu cũ (đã điều chỉnh do cổ tức cổ phiếu) được dẫn dắt bởi mảng bất động sản, cụ thể (1) điều chỉnh tăng giá bán tại Casamia Balanca từ 45 triệu/m2 lên 55 triệu/m2 theo giá thực tế, (2) thêm mới vào định giá dự án KĐT Phú Hải (phương pháp RNAV) và Khu phức hợp nghỉ dưỡng Bình Dương (giá trị sổ sách) và (3) thêm mới mảng kính hoa siêu trắng vào định giá (phương pháp chiết khấu dòng tiền).

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

So với dự phóng trước đó, KQKD 9T2025 của doanh nghiệp cho thấy sự tương đồng ở mảng thủy điện, trong khi giá trị trúng thầu mới ở mảng xây dựng tốt hơn kỳ vọng và dự án Casamia Balanca được triển khai sớm, đủ điều kiện bàn giao trong 2025. Do đó, BSC tiến hành điều chỉnh tăng dự phóng lợi nhuận năm 2025-2026 như sau:

Năm 2025: DTT = 5,301 tỷ VND (+48% YoY) và LNST-CĐTS = 345 tỷ VND (+54% YoY) tăng lần lượt +29%/+42% so với dự báo cũ phản ánh kỳ vọng 25/50 sản phẩm đã bán đợt 1 tại Casamia Balanca sẽ được bàn giao.

Năm 2026: DTT = 7,456 tỷ VND (+41% YoY) và LNST-CĐTS = 487 tỷ VND (+41% YoY). Tăng trưởng lợi nhuận được dẫn dắt bởi bàn giao các sản phẩm thấp tầng tại Casamia Balanca trong khi các mảng khác không có nhiều biến động.

Chúng tôi kỳ vọng mảng kính hoa sẽ bắt đầu vận hành thương mại từ 2H2026 nhưng đóng góp vào KQKD còn hạn chế trong 2026-2027.

KẾ HOẠCH PHÁT HÀNH RIÊNG LẺ

Ngày 28/10/2025, ĐHĐCĐ của DPG đã thông qua phương án chào bán cổ phiếu riêng lẻ năm 2025. Theo đó, doanh nghiệp dự kiến sẽ phát hành 17,8 triệu cổ phiếu (17.6% slcp lưu hành) với giá chào bán tối thiểu 30,300 VND/cp để huy động trên 540 tỷ VND, chủ yếu đầu tư cho Khu phức hợp nghỉ dưỡng Bình Dương và thiết bị xây lắp.

RỦI RO:  

1. Rủi ro về thuế quan, địa chính trị ảnh hướng đến mảng kính.
2. Biên lợi nhuận mảng xây lắp thấp hơn kỳ vọng do môi trường cạnh tranh cao