X-Alpha | VHM 178,200 +14%: Kiến trúc sư của các công trình mang tính biểu tượng

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    
BSC hạ khuyến nghị từ MUA xuống NẮM GIỮ dù điều chỉnh tăng mạnh +35% giá mục tiêu lên 178,200 VND/CP (upside +14%) do mức hiệu suất vượt trội +51% trong 3 tháng gần nhất hay +25.2% YTD so với mức +8.0% YTD của VNIndex. Hai yếu tố chính tác động đến định giá của chúng tôi bao gồm (1) 35% tỷ lệ lợi ích của VHM tại dự án Global Sportia (Khu đô thị thể thao Olympic) theo phương pháp RNAV và (2) 3 dự án lớn khác tại Khánh Hòa với tổng quy mô 12,734 ha theo phương pháp so sánh. VHM hiện đang giao dịch tại mức định giá 2.2x P/B 2026F so với mức trung bình ngành 1.3x. Chúng tôi tin rằng VHM xứng đáng với mức định giá hiện tại khi doanh nghiệp bước vào chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận mạnh CAGR 23% trong 2025-2028 từ mức nền cao và quy mô dự án triển khai tăng từ 1,000-2,000ha trong 2023-2025 lên 5,000-10,000ha trong 2026-2028.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH
So với báo cáo trước đó, chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng lợi nhuận trong các năm tới do tiến độ triển khai dự án của VHM tốt hơn kỳ vọng, đặc biệt là khả năng bán sỉ tại các dự án mới Khu đô thị Đại học quốc tế, Global Gate Hạ Long. Cụ thể

• Năm 2026: BSC tăng dự phóng +48% dự phóng lợi nhuận lên mức 59,824 tỷ VND (+46% YoY) chủ yếu đến từ tăng lượng sản phẩm bàn giao tại Ocean Park 2&3 và kỳ vọng dự án Khu đô thị Đại học Quốc tế sẽ ghi nhận bán sỉ trong năm.
• Năm 2027-2028: Lợi nhuận ròng lần lượt đạt 65,311 tỷ VND/71,819 tỷ VND tương ứng với mức tăng trưởng +9% YoY/+10% YoY nhờ đồng loạt các đại dự án bước vào thời điểm bàn giao lớn bao gồm Vinhomes Green Paradise, Global Gate Hạ Long và Global Sportia.

Đối với doanh số mở bán mới trong 3 năm tới, BSC kỳ vọng Vinhomes Green Paradise sẽ là cấu phần đóng góp chính trong năm 2026, trong khi Global Gate Hạ Long, Global Sportia sẽ bắt đầu tư 2027. Chúng tôi dự phóng doanh số mở bán mới đạt 260,726 tỷ VND (+27% YoY) trong năm 2026 và 432,100 tỷ VND (+66% YoY)/461,718 tỷ VND (+7% YoY) trong năm 2027/2028.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

1. Triển vọng tăng trưởng ấn tượng +20% CAGR lợi nhuận ròng và +31% CAGR doanh số mở bán mới trong 2025-2028 từ mức nền cao năm 2025.
2. Danh mục dự án triển khai hướng đến các công trình mang tính biểu tượng của quốc gia khi quy mô lên đến 5,000-10,000ha (tương đương diện tích của thành phố) đi kèm với hạ tầng kết nối trọng yếu, góp phần thu hút du lịch, đầu tư và kéo giãn dân số.