X-Stock | PVT 39,900 +45%: Cập nhật KQKD Q4/2025

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

1.KQKD Q4/2025: DTT = 4,480 tỷ VNĐ (+37% YoY), LNST-CĐTS = 266 tỷ VNĐ (+27% YoY). Trong đó:

• Doanh thu tăng trưởng mạnh chủ yếu đến từ (1) PVT đẩy mạnh hoạt động kinh doanh thương mại +200% YoY, (2) mảng dịch vụ vận tải cải thiện +26% YoY.
• Biên LNG thu hẹp từ 17.6% xuống 15.0% (tương ứng -2.7 đpt) do thay đổi cơ cấu doanh thu khi mà tỷ trọng mảng thương mại tăng +15 đpt nhưng chỉ đóng góp 0.8% lợi nhuận gộp. Tuy nhiên, biên LNG mảng cốt lõi vận tải biển cải thiện tích cực từ mức 19.7% lên 22.1% (+2.4 đpt) do giá cước định hạn của tàu hàng rời và tàu hoá chất hồi phục lần lượt +35% YoY và +15% YoY.

2.Luỹ kế 2025: DTT = 16,049 tỷ VNĐ (+37% YoY), LNST-CĐTS = 1,038 tỷ VNĐ (-5% YoY). Loại bỏ khoản lợi nhuận bất thường từ thương vụ bán tàu trong năm 2024, PVT ghi nhận lợi nhuận tích cực với mức tăng trưởng đạt +13% YoY.

 

ĐÁNH GIÁ CỦA BSC

Diễn biến KQKD năm 2025 của PVT nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi, khi DTT và LNST-CĐTS lần lượt hoàn thành 90%/98% dự phóng.

Mặc dù doanh thu tăng mạnh nhờ doanh nghiệp đẩy mạnh mảng thương mại, nhưng biên lợi nhuận của mảng này ở mức rất thấp (<1%), do đó đóng góp vào lợi nhuận không đáng kể. Ở chiều ngược lại, mảng vận tải biển cốt lõi ghi nhận doanh thu đạt 99% dự phóng, phù hợp với kỳ vọng về đà phục hồi của thị trường vận tải biển trong 2H2025, đặc biệt tại các phân khúc trọng yếu như hàng rời và dầu thành phẩm/hóa chất.

 

 

TRIỂN VỌNG NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP

1. Triển vọng ngành: Tuy thị trường vận tải biển được dự báo đạt điểm cân bằng cung cầu trong năm 2026F, BSC ghi nhận sự hồi phục rõ rệt về giá cước định hạn (Time charter) tại các phân khúc trọng yếu như dầu thô, dầu TP/hoá chất và hàng rời.

2. Triển vọng doanh nghiệp: BSC ước tính DTT = 15,719 tỷ VNĐ (-2% YoY), LNST-CĐTS = 1,255 tỷ VNĐ (+21% YoY), tương ứng với EPS = 2,671 VNĐ/CP dựa trên cơ sở:

• Mảng vận tải dầu thô tăng +16% YoY, chủ yếu đến từ (1) nhà máy lọc dầu Dung Quất (BSR) hoạt động vượt công suất, (2) đóng góp toàn phần từ tàu PVT Poserdon (tàu Aframax mới đã được ký hợp đồng định hạn để khai thác tại thị trường Châu Âu), và tàu PVT Apollo (tàu Aframax đã hết khấu hao từ Q2/2025).
• Mảng vận tải hàng rời tăng trưởng +24% YoY từ mức nền thấp của năm 2025. Chúng tôi kỳ vọng việc giá cước phân khúc Handysize và Supramax đã hồi phục (xấp xỉ 12,000 USD/ngày) + đội tàu của PVT đã tái ký nhiều hợp đồng mới trong khoảng đầu năm nay, giúp mảng này có lãi trong năm 2026F.
• Đội tàu mới trong năm 2025 (chủ yếu được đầu tư vào thời điểm nửa cuối năm, +17% tổng trọng tải) sẽ phản ánh toàn phần vào KQKD của doanh nghiệp trong năm tới. Ngoài ra, chúng tôi ước tính PVT sẽ đầu tư thêm 4 con tàu mới trong bối cảnh dự báo giá bán tàu secondhand sẽ hạ nhiệt.

Về doanh thu, mức giảm -2% YoY chủ yếu do hiệu ứng nền cao từ mảng thương mại trong năm 2025. Tuy nhiên, tác động lên lợi nhuận cốt lõi là không đáng kể do biên LNG của mảng này dưới 1%. Chúng tôi dự kiến sẽ điều chỉnh tăng dự phóng doanh thu sau khi đánh giá lại kế hoạch kinh doanh của PVT cho năm 2026F trong thời gian tới.

 

 

KHUYẾN NGHỊ CỦA BSC

BSC khuyến nghị THEO DÕI đối với PVT, với giá mục tiêu 2026F = 22,450 VNĐ/CP (tương ứng upside +11%) tại ngày 12/02/2025 do:

• Giá cổ phiếu đã phản ánh một phần kỳ vọng của chúng tôi trong báo cáo trước đó về (1) xu hướng hồi phục của giá cước vận tải dầu và hàng rời trong 2H2025, qua đó cải thiện hiệu quả khai thác đội tàu và biên lợi nhuận tại các mảng vận tải trọng yếu; (2) triển vọng KQKD tích cực hơn trong năm 2026F, nhờ đóng góp toàn phần từ các tàu đầu tư gần đây với mức nền lợi nhuận thấp của năm trước.
• Chúng tôi duy trì dự phóng và định giá cho năm 2026F tương tự báo cáo trước, với LNST-CĐTS 2026F = 1,255 tỷ VNĐ (+21% YoY) và EV/EBITDA mục tiêu = 4.0 lần, do diễn biến KQKD giai đoạn cuối năm 2025 phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.

Các yếu tố cần theo dõi trong thời gian tới gồm:

• Căng thẳng địa chính trị tại kênh đào Suez (ước chiếm 10%–13% thương mại hàng hải toàn cầu) và eo biển Hormuz (ước chiếm ~20% sản lượng dầu toàn cầu/ngày), có thể tác động đến cân bằng cung–cầu và mặt bằng cước của thị trường vận tải biển.
• Xu hướng giá cước định hạn (time charter) ở các phân khúc cốt lõi của PVT gồm tàu chở dầu thô, dầu thành phẩm/hóa chất và hàng rời.
• Kế hoạch kinh doanh 2026F của PVT, dự kiến được công bố tại ĐHCĐ thường niên sắp tới.