X-Stock | VHC 66,000 +5%: Cập nhật KQKD Q4/2025

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ:

1. Trong 2026, BSC cho rằng VHC sẽ ghi nhận mức tăng trưởng chậm +8% dựa trên quan điểm (1) sản lượng chưa có sự cải thiện rõ rệt trong 1H.2026 do nhu cầu chưa có sự hồi phục rõ rệt (2) đối với triển vọng về giá xuất khẩu, chúng tôi cho rằng sẽ ghi nhận tăng nhẹ +3% yoy do áp lực giảm giá hiện tại là thấp khi lượng tồn thấp tại khu vực.
2. Ngoài ra, chúng tôi duy trì khuyến nghị THEO DÕI đối với VHC dựa trên quan điểm định giá P/E FW = 9.4 đã ớ mức tiệm cận trung bình 5 năm và chu kỳ cá tra đi lên = 10 lần trong khi KQKD năm 2026 dự báo ghi nhận tăng trưởng chậm (chi tiết NĐT tham khảo trong Slide 3). Mức giá mục tiêu thay đổi do thay đổi năm định giá cơ sở từ 2025 sang 2026.
3. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ xem xét thay đổi khuyến nghị nếu sản lượng xuất khẩu của VHC tốt hơn kỳ vọng, đặc biệt, khi các đối thủ cạnh tranh chính với VHC đang phải chịu mức thuế CBPG cao từ 0.07 – 0.29 USD/kg theo kỳ POR gần nhất.

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

KQKD Q4.2025: VHC ghi nhận DTT và LNST-CĐTS lần lượt 2,715 tỷ đồng (-15% yoy) và 222 tỷ đồng (-48% yoy).

1. DTT -15% yoy do mảng cá tra = 1,464 tỷ đồng (-21% yoy) trong bối cảnh nhu cầu tại thị trường Mỹ chưa hồi phục dẫn đến (1) sản lượng xuất khẩu = 18.74 nghìn tấn (-31.1% yoy) (2) giá xuất khẩu = 3.08 nghìn USD (+10% yoy). Tuy nhiên, tăng trưởng tích cực tại mảng C&G = 173 tỷ đồng (+22% yoy) và
2. LNST-CĐTS giảm mạnh -48% yoy do biên lợi nhuận gộp = 15.8% thu hẹp 2.2% so với cùng kỳ khi mảng cá tra suy giảm mạnh và thu nhập tài chính = 46 tỷ đồng (-69% yoy) khi ghi nhận lãi tỷ giá giảm svck.

BSC đánh giá: KQKD của VHC là phù hợp với quan điểm và dự phóng của BSC trong báo cáo gần nhất khi lũy kế KQKD 2025 hoàn thành lần lượt 100%/101% dự phóng của chúng tôi.

Cập nhật khác: T1.2026, VHC ghi nhận sản lượng xuất khẩu = 4.5 nghìn tấn (-16% yoy, hoàn thành 5% dự phóng của BSC), giá xuất khẩu bình quân = 3.01 nghìn USD/tấn (+10% yoy).