X-Stock | FOX KKN: Duy trì tăng trưởng 2 chữ số

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

1. Trong 2026, BSC kỳ vọng FOX tiếp tục duy trì tăng trưởng 2 chữ số nhưng sẽ chậm lại đáng kể so với giai đoạn 2024 – 2025 (bình quân 18 – 19%/năm) do ngành viễn thông hiện tại đã bão hòa, tăng trưởng của doanh nghiệp sẽ phụ thuộc chính vào việc thúc đẩy bán hàng các gói dịch vụ giá trị gia tăng cao và số lượng người dùng trên FPT Play sau sở hữu bản quyền giải Ngoại Hạng Anh và các trang phát lậu được thanh lọc trong đầu năm 2026.
2. Ở thời điểm hiện tại, chúng tôi chưa đưa ra khuyến nghị với FOX do (1) định giá PE FW 2026 = 16.6 lần vượt so với bình quân giai đoạn trước = 16 lần trong khi KQKD có xu hướng chậm lại (2) rủi ro hủy niêm yết tồn tại khi FOX không đủ 100 NĐT sở hữu 10% cổ phần.

DỰ PHÓNG 2026: BSC dự phóng FOX sẽ ghi nhận DTT và LNST – CĐTS lần lượt đạt 21,417 tỷ đồng (+9.8% yoy) và 3,838 tỷ đồng (+12.3% yoy), tương đương EPS FW 2026 = 4,665 VNĐ/CP, PE FW 2026 = 16.8

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH: KQKD Q4/2025: DTT = 5,220 tỷ đồng (+9% yoy) và LNST – CĐTS = 885 tỷ đồng (+23% yoy)

1. DTT +9% yoy được dẫn dắt chính bởi mảng băng thông rộng cố định = 2,618 tỷ đồng (+10% yoy) nhờ đẩy mạnh bán hàng các gói dịch vụ có giá trị gia tăng cao (Wifi 6, Wifi 7), ngoài ra, mảng Quảng Cáo TT (VnExpress) = 256 tỷ đồng (+14% yoy) cũng ghi nhận hồi phục trên mức nền thấp của cùng kỳ. Mặt khác, mảng khác (FPT Play, Data Center) = 2,345 tỷ đồng (+6% yoy).
2. LNST-CĐTS +23% yoy nhờ (1) biên lợi nhuận gộp = 47.3% cải thiện 1.3 điểm % so với cùng kỳ thông qua việc bán các gói dịch vụ giá trị gia tăng cao cho người dùng hiện hữu (2) tỷ lệ SG&A = 28% giảm 1 điểm % so với cùng kỳ nhờ tiết kiệm các chi phí mua ngoài.

Như vậy, lũy kế 2025, FOX ghi nhận DTT và LNST – CĐTS lần lượt đạt 19,507 tỷ đồng (+11% yoy) và 3,418 tỷ đồng (+22% yoy).

Đánh giá của BSC: KQKD của FOX +23%/22% yoy trong Q4 và cả năm 2025 là tích cực trong bối cảnh các dịch vụ băng thông rộng cố định đã đạt trạng thái bão hòa (hầu hết các doanh nghiệp khác chỉ ghi nhận tăng trưởng 1 con số) nhờ nỗ lực thúc đẩy bán các gói dịch vụ giá trị gia tăng cao và đẩy mạnh các dịch vụ truyền hình trả tiền khác.

Cập nhật khác: Sau khi hoàn thành chuyển giao cho Bộ Công An, hiện tại, FOX đã trở thành công ty liên kết của FPT và không hợp nhất doanh thu vào FPT.