X-Stock | VGC 51,800 +23%: Cập nhật KQKD Q1/2026 và ĐHCĐ 2026

TRIỂN VỌNG KINH DOANH NĂM 2026 – 2027

1. Mảng vật liệu xây dựng: Hưởng lợi kép từ chính sách thuế chống bán phá giá kính xây dựng và hoạt động tái cấu trúc bộ máy, tối ưu hóa chi phí. ​

• Chính sách thuế chống bán phá giá giúp cải thiện biên lợi nhuận mảng kính xây dựng: Ngày 03/02/2026, theo Quyết định 228/QĐ-BCT, Việt Nam áp dụng thuế chống bán phá giá tạm thời đối với sản phẩm kính nổi trắng nhập khẩu từ Indonesia và Malaysia với mức thuế từ 15–63%. Biện pháp này có hiệu lực trong 120 ngày và có thể được gia hạn thêm 180 ngày trước khi Bộ Công Thương đưa ra kết luận cuối cùng.​

• Hoạt động tái cấu trúc bộ máy, tối ưu hóa chi phí: Sau ba quý kinh doanh gặp nhiều khó khăn, VGC đã chủ động triển khai kế hoạch tái cấu trúc hoạt động nhằm tối ưu chi phí và tinh gọn bộ máy vận hành. Cụ thể, công ty đã quyết định đóng cửa 7 chi nhánh và địa điểm kinh doanh vào tháng 11/2025.​

2. Mảng bất động sản khu công nghiệp: Kỳ vọng được hỗ trợ bởi hạ tầng phát triển và chính sách hỗ trợ, thu hút FDI chất lượng cao.​

• Hiện tại, VGC đang vận hành 11 KCN tập trung ở phía Bắc với diện tích thương phẩm còn lại ước tính đạt 707 ha và đang xây dựng thêm 6 KCN mới - bổ sung khoảng 1,474 ha đất thương phẩm trong tương lai.​

• Bên cạnh đó, chính phủ cũng đang nghiên cứu nghị quyết về kinh tế vốn đầu tư nước ngoài nhằm tăng cường thu hút FDI trong chu kỳ mới.​

3. Chính sách 1 triệu căn nhà ở xã hội được thúc đẩy mạnh mẽ sẽ tác động tích cực đến mảng BĐS KCN và VLXD của công ty: Bên cạnh đóng góp trực tiếp vào lợi nhuận, việc phát triển NOXH còn giúp gia tăng giá trị các khu công nghiệp của VGC, đồng thời tạo thêm đầu ra cho các sản phẩm vật liệu xây dựng do chính công ty sản xuất.​

 

CẬP NHẬT KQKD Q1/2026

Doanh thu đạt 3,273 tỷ VND (+15% YoY, -13% QoQ), LNST-CĐTS đạt 215 tỷ VND (-33% YoY, -61% QoQ):​

• Doanh thu VLXD đạt 2,106 tỷ VND (+55% YoY) nhờ thị trường BĐS khu vực ngoại thành Hà Nội tiếp tục bổ sung nguồn cung căn hộ, đặc biệt mảng kính xây dựng đạt 792 tỷ VND (gấp 3 lần cùng kỳ) nhờ hiệu quả của thuế chống bán phá giá.​

• Doanh thu mảng BĐS KCN đạt 716 tỷ VND (-41% YoY) tương đương bàn giao khoảng 22 ha đất, hoàn thành 15% kế hoạch năm 2026 (150 ha).​

• Doanh thu liên quan đến vận hành KCN đạt 198 tỷ VND (+27% YoY) chủ yếu nhờ hoạt động bán điện tăng.​

Biên lợi nhuận gộp đạt 26%, giảm -3 điểm % so với cùng kỳ chủ yếu do tỷ trọng đóng góp của mảng BĐS KCN giảm xuống - đây là mảng có biên gộp lớn nhất (55%) và mảng NOXH bắt đầu tăng doanh thu tuy nhiên mảng này có biên gộp thấp ở mức 12%. Tổng quan biên gộp của hầu hết các mảng đều cải thiện đáng kể:​

• Biên gộp mảng kính xây dựng đạt 12%, tăng 5.2 điểm % nhờ thuế chống bán phá giá.​

• Biên gộp mảng BĐS KCN đạt 55%, tăng 10 điểm % nhờ bàn giao các lô đất khu vực có giá tốt.​

Tỷ lệ SGA/doanh thu đạt 12%, giảm 0.5 điểm % so với cùng kỳ do tinh gọn và giải thể các chi nhánh VLXD không hiệu quả.​

LNST-CĐTS trong quý 1 giảm 33% YoY chủ yếu do mảng BĐS KCN (VGC có tỷ lệ sỡ hữu trung bình 90%) có đóng góp ít hơn mảng VLXD (có tỷ lệ sỡ hữu trung bình 70%).

 

ĐÁNH GIÁ CỦA BSC VỀ KQKD Q1/2026​

Doanh thu và LNST-CĐTS Q1/2026 hoàn thành 22% và 15% dự phóng của BSC do thời điểm ghi nhận của mảng BĐS KCN rơi vào thời điểm 2H2026: ​

• Mảng kính xây dựng hoàn thành 35% dự phóng doanh thu và biên gộp đạt mức 12%, cao hơn 4 điểm % so với kỳ vọng, tuy nhiên, chúng tôi sẽ cần đợi thêm KQKD quý 2 xác nhận xu hướng tích cực này trước khi nâng dự phóng. ​

• Đối với mảng BĐS KCN, tại ĐHCĐ 2026, ban lãnh đạo chia sẻ công ty đã ký kết hợp đồng cho 111 ha chỉ trong 4 tháng đầu năm do đó việc trong quý 1 chỉ bàn giao 22 ha (đạt 15% kế hoạch 150 ha, 12% dự phóng 179 ha) liên quan đến thời điểm ghi nhận hơn là phản ánh tình hình thực tế. Doanh thu mảng này ở các quý sau có thể tăng lên đáng kể.​

Do đó, chúng tôi sẽ vẫn giữ quan điểm dự phóng năm 2026.

 

KHUYẾN NGHỊ CỦA BSC​

BSC duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu VGC với giá mục tiêu năm 2026 đạt 51,800 VND/CP, upside +23% (so với giá tham chiếu ngày 01/06/2026) dự trên phương pháp định giá từng phần. Mặc dù điều chỉnh giảm 5% định giá so với báo cáo trước, tuy nhiên, giá cổ phiếu cũng đã giảm 25% từ đỉnh gần nhất mở ra cơ hội đầu tư. Dự phóng LNST-CĐTS 2026 đạt 1,441 tỷ đồng (+3% YoY), cổ phiếu đang giao dịch ở mức P/E FW 2026 là 13.4x, chiết khấu 15% so với trung bình 2021 – 2025 (15.8x).​