X-Alpha | DCM 53,300 +16%: Mùa vàng bất tận

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC nâng khuyến nghị lên MUA đối với cổ phiếu DCM với giá mục tiêu 53,300 VND/cp, tương ứng tổng mức sinh lời kỳ vọng +16% (đã bao gồm cổ tức). Giá mục tiêu mới tăng +33% so với báo cáo gần nhất do điều chỉnh tăng LNST-CĐTS 2026 +79% sau khi chúng tôi nâng đáng kể giả định về giá bán bình quân và sản lượng tiêu thụ.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

• BSC dự báo DTT và LNST-CĐTS năm 2026 ước đạt 19,405 tỷ VND (+17% YoY) và 2,766 tỷ VND (+41% YoY), tương ứng EPS = 3,549 VND/cp, P/E fw 2026F = 13.69x, EV/EBITDA fw 2026 = 5.26x.

• So với báo cáo cập nhật gần nhất, dự phóng doanh thu và lợi nhuận được nâng lần lượt +20.2% và +79.5%, chủ yếu nhờ: (1) giá bán bình quân Urê/NPK được điều chỉnh tăng mạnh +16.4% và +15.8% so với giả định trước và (2) sản lượng Urê quy đổi/NPK được điều chỉnh tăng +5% và +3.5% so với giả định trước;

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

Cập nhật Kết quả kinh doanh

KQKD Q4/2025: DTT = 4,528 tỷ VND (+7%YoY, +52%QoQ), LNST-CĐTS = 390 tỷ VND (+38%YoY, +19%QoQ). KQKD Q4/2025 phù hợp với dự phóng của BSC, trong đó: (i) Biên lợi nhuận gộp thực tế diễn biến tích cực hơn kỳ vọng bù đắp (ii) Chi phí quản lý doanh nghiệp (nhân viên quản lý & trích quỹ KH) phát sinh cao.

Cập nhật quan điểm đầu tư (Tham khảo báo cáo gần nhất)

• Đảo ngược dự báo, nâng dự phóng giá Ure bình quân 2026 tăng +10% đến +15% svck: Thay đổi quan điểm từ "lợi nhuận đạt đỉnh năm 2025" sang kịch bản tăng trưởng tiếp diễn nhờ: (i) Đứt gãy cung tại Hormuz kèm rào cản bảo hiểm; (ii) Trung Quốc siết xuất khẩu đến hết T8/2026 và (iii) Thâm hụt 2 triệu tấn tại Ấn Độ.

• Biên lợi nhuận nới rộng và hưởng lợi trọn năm từ chính sách thuế: Lợi nhuận gộp cải thiện nhờ tốc độ tăng giá bán vượt đà tăng của giá khí đầu vào. Đồng thời, việc áp dụng trọn năm luật thuế VAT 5% giúp tiết giảm 5–7% giá thành sản xuất.

RỦI RO

(1) Sản lượng & Giá bán bình quân thấp hơn kỳ vọng; Áp lực chính sách điều tiết;

(2) Giá khí đầu vào tăng, do biến động tỷ giá và xu hướng tăng của giá dầu;

(3) Rủi ro tăng dự báo: Xung đột địa chính trị kéo dài và/hoặc nghiêm trọng hơn.