X-Alpha | PVD 39,450 +25%: Khẳng định vị thế, bứt phá cùng chu kỳ tài sản mới

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PVD với giá mục tiêu 2026F là 39,450 VND/cp, tương ứng upside +25% so với giá đóng cửa ngày 23/04/2026. Giá mục tiêu dựa trên kết hợp 2 phương pháp EV/EBITDA và DCF với tỷ trọng 50%/50%.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Dự báo DTT và LNST-CĐTS năm 2026 ước đạt 13,779 tỷ VND (+26% YoY) và 1,154 tỷ VND (+11% YoY, +28% YoY nếu loại bỏ thu nhập bất thường năm 2025) tương ứng EPS = 1,973 VND/cp, P/E fw 2026F = 16.9x và EV/EBITDA 2026F = 7.8x. Triển vọng này được củng cố bởi các giả định: (i) Giá thuê ngày cải thiện +6% YoY cùng đóng góp mới từ các giàn PVD VIII & IX và (ii) Mảng Kỹ thuật giếng khoan duy trì đà tăng trưởng +15% YoY từ nền cao của năm 2025.

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

Ước tính KQKD Q1/2026: DTT đạt 3,500 tỷ VND (gấp đôi svck), LNTT đạt 400 tỷ VND (+100% YoY). KQKD 2025: DTT đạt 10,897 tỷ VND (+17% YoY), LNST-CĐTS đạt 1,039 tỷ VND (+49% YoY), vượt 24% dự phóng BSC. (Chi tiết phần Cập nhật doanh nghiệp.)

Cập nhật ĐHCĐ 2026: phương án tăng vốn 66.9% lên 9,282 tỷ VND nhằm nới dư địa vay và năng lực đấu thầu; đồng thời ngưng cổ tức tiền mặt để dồn lực cho đầu tư giàn khoan. Kế hoạch LNST 2026 thận trọng 800 tỷ VND (-22.8% svck).

Cập nhật quan điểm đầu tư (Tham khảo báo cáo gần nhất)

• Mảng Kỹ thuật giếng khoan: Nhu cầu dịch vụ từ dự án Lô B – Ô Môn (ước tính 40–50 giếng/năm) tạo nền tảng công việc ổn định. Doanh thu giai đoạn 2026–2027 dự phóng đạt 4,000 – 5,000 tỷ VND/năm (+153%) và LNG ~1,000 tỷ VND/năm (+188%) so với mức nền giai đoạn 2022–2024);
• Mảng dịch vụ khoan Ghi nhận đóng góp đầy đủ từ PVD VIII và PVD IX (vận hành từ Q2/2026). Doanh thu mảng Jack-up dự phóng tăng +41% trong năm 2026 nhờ tăng số giàn khoan và đơn giá thuê spot Q1/2026 xác lập đỉnh mới tại ~99,200 USD (+33% so với trung bình 2025).

RỦI RO

(1) Giá dầu biến động mạnh ảnh hưởng tới giá thuê giàn khi tái ký hợp đồng;

(2) Áp lực chi phí tài chính: Lãi suất vay neo cao cùng rủi ro lỗ tỷ giá chưa thực hiện khi đánh giá lại dư nợ vay ngoại tệ có thể bào mòn lợi nhuận trong ngắn hạn.

(3) Tiến độ vận hành: Rủi ro trễ điểm rơi doanh thu từ các giàn mới và các nút thắt triển khai tại siêu dự án Lô B ảnh hưởng trực tiếp đến backlog trong tương lai.