X-Alpha | DPM 35,000 +19%: Điểm rơi lợi nhuận từ cú sốc cung toàn cầu

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC nâng khuyến nghị lên MUA đối với cổ phiếu DPM với giá mục tiêu 35,000 VND/cp (được xác định dựa trên phương pháp EV/EBITDA với mục tiêu 2026F là 5.7x, tương đương với trung vị 10 năm 2016 – 2025). Giá mục tiêu mới tương ứng tổng mức sinh lời kỳ vọng +19% và tăng +25% so với báo cáo gần nhất do điều chỉnh tăng LNST-CĐTS 2026 +61% sau khi nâng đáng kể giả định về giá bán bình quân.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

• BSC dự báo DTT và LNST-CĐTS năm 2026 ước đạt 19,065 tỷ VND (+17% YoY) và 1,509 tỷ VND (+41% YoY), tương ứng EPS = 2,433 VND/cp, P/E fw 2026F = 12.7x, EV/EBITDA fw 2026 = 4.9x.
• So với báo cáo cập nhật gần nhất, dự phóng doanh thu và LNST-CĐTS được nâng lần lượt +19.7% và +61%, chủ yếu nhờ: (1) giá bán bình quân Urê điều chỉnh tăng +5% so với giả định trước và (2) biên lợi nhuận gộp cải thiện mạnh từ 16% lên 20% nhờ tốc độ tăng của ASP vượt đà tăng của chi phí khí đầu vào;

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

Cập nhật Kết quả kinh doanh

KQKD Q4/2025: DTT = 4,528 tỷ VND (+7%YoY, +52%QoQ), LNST-CĐTS = 390 tỷ VND (+38%YoY, +19%QoQ). KQKD Q4/2025 phù hợp với dự phóng của BSC, trong đó: (i) Biên lợi nhuận gộp thực tế diễn biến tích cực hơn kỳ vọng bù đắp (ii) Chi phí quản lý doanh nghiệp (nhân viên quản lý & trích quỹ KH) phát sinh cao.

Cập nhật VNPOLY: Nghĩa vụ được xác định & đã được phản ánh trong dự phóng.

Cập nhật quan điểm đầu tư (Tham khảo báo cáo gần nhất)

• Đảo ngược dự báo, nâng dự phóng giá Ure bình quân 2026 tăng +10% đến +15% svck: Thay đổi quan điểm từ "lợi nhuận đạt đỉnh năm 2025" sang kịch bản tăng trưởng tiếp diễn nhờ: (i) Đứt gãy cung tại Hormuz kèm rào cản bảo hiểm; (ii) Trung Quốc siết xuất khẩu đến hết T8/2026 và (iii) Thâm hụt 2 triệu tấn tại Ấn Độ.

• Biên lợi nhuận nới rộng và hưởng lợi trọn năm từ chính sách thuế: Lợi nhuận gộp cải thiện nhờ tốc độ tăng giá bán vượt đà tăng của giá khí đầu vào. Đồng thời, việc áp dụng trọn năm luật thuế VAT 5% giúp tiết giảm 5–7% giá thành sản xuất.

RỦI RO

(1) Sản lượng & Giá bán bình quân thấp hơn kỳ vọng; Áp lực chính sách điều tiết;

(2) Giá khí đầu vào tăng, do biến động tỷ giá và xu hướng tăng của giá dầu;

(3) Rủi ro tăng dự báo: Xung đột địa chính trị kéo dài và/hoặc nghiêm trọng hơn.