X-Stock | NT2 29,000 +32%: Định giá đã xuống mức thấp nhất lịch sử

THÔNG TIN ĐẠI HỘI CỔ ĐÔNG 2026

• Doanh thu năm 2026: 8,170 tỷ VND (+0.5% YoY).​

• LNST năm 2026: 430 tỷ VND (-62% YoY), thấp hơn 50% nếu loại bỏ các khoản thu nhập bất thường trong năm 2025 (trong 8 năm gần nhất, NT2 luôn vượt kế hoạch trung bình 50%).​

Hoạt động sản xuất kinh doanh chính khả quan nhờ nguồn cung khí ổn định: Ban lãnh đạo vẫn tự tin nguồn cung khí nội địa ổn định trong giai đoạn 2026-2028 và đang đàm cơ chế giá khí hỗn hợp nội địa và LNG với EVN. Dự báo nguồn cung khí cho NT2 sẽ tăng dần từ mức khoảng 7 triệu m3/ngày năm 2025 lên 9.5 triệu m3/ngày năm 2026.​

Tối ưu hóa chi phí và bảo dưỡng:​

• NT2 đã đấu thầu lại hợp đồng bảo dưỡng dài hạn 10 năm giảm từ 142 triệu EUR (đã ký từ năm 2012) xuống còn 105 triệu EUR trong năm 2026. Như vậy, chi phí bảo dưỡng dài hạn đã giảm 113 tỷ VND/năm.​

• Ngoài ra, công ty đã thành lập đội sửa chữa nội bộ từ nguồn nhân lực hiện tại, không tuyển thêm nhân viên và tiết kiệm khoảng 6 tỷ VND/năm thuê ngoài.​

Nghiên cứu đầu tư nhà máy điện mới:​

• Công ty đang nghiên cứu đầu tư dự án nhà máy điện linh hoạt NT5 có thể sử dụng khí nội địa hoặc LNG nhập khẩu với quy mô từ 300-600 MW, tổng mức đầu tư khoảng 9,000 tỷ VND với vốn đối ứng tối thiểu dự kiến là 2,000 tỷ VND.​

• Hiện công ty vẫn đang nghiên cứu dự án và chờ đợi cơ chế giá phù hợp trước khi có tờ trình chính thức cho cổ đông. Trong thời gian đó, NT2 sẽ tiếp tục trích trước quỹ đầu tư cho dự án này với nguồn đến từ lợi nhuận giữ lại hằng năm.​

Kế hoạch phân phối lợi nhuận năm 2025 (1,130 tỷ VND):​

• Quỹ đầu tư phát triển (50% LNST): 565 tỷ VND (chủ yếu để đầu tư nhà máy NT5).​

• Quỹ khen thưởng phúc lợi (5% LNST): 57 tỷ VND.​

• Cổ tức tiền mặt: 287 tỷ VND (10% mệnh giá). Đề xuất năm 2026 là 384 tỷ VND (15% mệnh giá)​

 

ĐÁNH GIÁ CỦA BSC

Chúng tôi đánh giá thông tin về hoạt động kinh doanh của NT2 tại ĐHCĐ 2026 tốt hơn kỳ vọng:​

• Nguồn cung khí tăng 35% YoY (dự phóng trước đó tăng 20% YoY).​

• Chi phí sửa chữa nhà máy thấp hơn so với giai đoạn 10 năm trước nhờ đàm phán được hợp đồng tốt hơn trong khi chúng tôi kỳ vọng chi phí tăng dần theo thời gian.​

Hai yếu tố trên chưa được thể hiện trong dự phóng lần này và sẽ cần theo dõi trong 2 quý kế tiếp trước khi điều chỉnh dự phóng.​

Công ty sẽ trích quỹ đầu tư tương đối lớn trong năm 2026 (565 tỷ VND) và đến năm 2028 có thể trích thêm 1,500 tỷ VND để đầu tư nhà máy Nhơn Trạch 5 (300-600 MW) nếu kế hoạch được cổ đông phê duyệt. Yếu tố này trong ngắn hạn gây áp lực lên giá cổ phiếu do nhà đầu tư kỳ vọng NT2 sẽ tăng cổ tức tiền mặt thay vì đầu tư mới. ​

Tuy nhiên, nếu nhìn dài hạn, trong 2 năm kế tiếp, NT2 có thể duy trì lợi nhuận trên 950 tỷ VND/năm cùng với lợi nhuận giữ lại tại Q1/2026 là 1,935 tỷ VND là hoàn toàn đủ để cân đối đầu tư nhà máy mới mà không cần phải phát hành thêm trong tương lai, gây pha loãng cổ phiếu đồng thời vẫn duy trì chia cổ tức tiền mặt 7-10% mệnh giá/năm (250 – 280 tỷ VND/năm).

 

TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2026 - 2027​

1. BSC kỳ vọng tỷ lệ Qc cả năm 2026 của NT2 đạt 95%, giảm 5 điểm % so với 2025 nhưng vẫn cao hơn khoảng 9 điểm % so với mức thông thường. Theo quan điểm của BSC, nhà máy điện khí nhiều khả năng tiếp tục duy trì Qc ở nền cao nhờ định hướng tại nghị quyết 70-NQ/TW, trong đó nhấn mạnh ưu tiên huy động nguồn khí trong nước cho các nhà máy nhiệt điện.​

2. NT2 được đảm bảo về nguồn cung khí trong 2026 – 2027 giúp sản lượng điện phát kỳ vọng đạt 3,7 tỷ kwh/năm (+20% so với năm 2025). Ngoài ra, theo NOAA, xác suất xảy ra hiện tượng El nino dự báo tăng đáng kể từ tháng 6/2026, hỗ trợ tăng huy động nhiệt điện. ​

3. Khấu hao cả năm có thể giảm 485 tỷ VND (từ mức 550 tỷ VND xuống còn 65 tỷ VND), giúp tăng lợi nhuận gộp. Việc giảm khấu hao này không làm ảnh hưởng đến công thức tính giá điện cho đến khi NT2 ký lại hợp đồng PPA mới sau năm 2032. ​

4. Tỷ suất cổ tức đang ở mức 4.5%.​

Với những thông tin nêu trên, chúng tôi kỳ vọng EBITDA giai đoạn năm 2026-2027 đạt quanh mức 1,100 tỷ VND, cao hơn 20% so với năm 2025 (EBITDA năm 2025 được loại bỏ 505 tỷ VND doanh thu tỷ giá, dịch vụ môi trường và khoảng đền bù sản lượng từ EVN).​

 

DỰ PHÓNG 2026 - 2027​

Năm 2026: doanh thu và LNST-CĐTS lần lượt đạt 8,899 tỷ VND (+14% YoY), 969 tỷ VND (-14% YoY, +10% nếu loại bỏ doanh thu bất thường trong năm 2025).​

Năm 2027: doanh thu và LNST-CĐTS lần lượt đạt 9,040 tỷ VND (+2% YoY), 970 tỷ VND (+0% YoY).​

Chúng tôi điều chỉnh giảm -9%/-11% lợi nhuận năm 2026/2027 so với báo cáo trước (link), do loại bỏ doanh thu tỷ giá (công ty đã ghi nhận hết doanh thu tỷ giá trong năm 2025 thay vì năm 2026/2027). Lợi nhuận cốt lõi vẫn được giữ nguyên.

 

KHUYẾN NGHỊ CỦA BSC​

Chúng tôi điều chỉnh giảm -8% giá mục tiêu so với báo cáo trước và vẫn duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu NT2 với giá mục tiêu năm 2026 đạt 29,000 VND/CP, upside +32% (bao gồm tỷ suất cổ tức 4.5%) so với giá tham chiếu ngày 15/06/2026. Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu điều chỉnh giảm 24% từ đỉnh gần nhất thể hiện phản ứng thái quá đối với thông tin pháp lý của ngành điện và tỷ lệ cổ tức thấp hơn kỳ vọng. NT2 có tài chính vững mạnh với tiền mặt ròng 2.9 nghìn tỷ VND (tương đương 45% vốn hóa hiện tại), dòng tiền từ hoạt động kinh doanh gần 1 nghìn tỷ VND/năm, chính sách cổ tức tiền mặt đều đặn 10% mệnh giá/năm nhưng lại đang giao dịch ở mức EV/EBITDA forward 2026 là 3.1x – mức thấp nhất trong lịch sử doanh nghiệp.​