X-Alpha | DCM 33,800 +5%: Qua đỉnh mùa vụ

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu DCM với giá mục tiêu 33,800 VND/cp, tương ứng tổng mức sinh lời kỳ vọng +4.7% (đã bao gồm cổ tức 2,000 VND/cp) so với giá đóng cửa ngày 07/10/2026. BSC áp dụng EV/EBITDA mục tiêu 5.0x (trung vị 5 năm) cho EBITDA 2027F là 2,394 tỷ VND, năm lợi nhuận trở về mặt bằng bình thường sau đỉnh, kết hợp tiền ròng điều chỉnh 5,925 tỷ VND. Tính trên EBITDA 2027F, DCM đang giao dịch quanh 5.1x, ngang trung vị 5 năm, tức thị trường đã phản ánh phần lớn mức giảm lợi nhuận.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

• BSC dự báo DTT và LNST-CĐTS năm 2026 đạt 20,454 tỷ VND (+23% YoY) và 2,652 tỷ VND (+35% YoY), tương ứng EPS = 4,335 VND/cp, P/E fw 2026F = 7.9x, EV/EBITDA fw 2026F = 3.9x.
• Năm 2027, DTT và LNST-CĐTS dự phóng đạt 19,555 tỷ VND (-4% YoY) và 1,768 tỷ VND (-33% YoY), tương ứng EPS = 2,889 VND/cp. Lợi nhuận giảm do:
  • (i) giá Urê Trung Đông bình quân 2027 dự kiến đạt 450 USD/tấn (-15% YoY);
  • (ii) ưu đãi thuế TNDN 10% của Nhà máy Đạm kết thúc, thuế suất tăng lên 20%;
  • (iii) giá khí đầu vào giả định 9.2 USD/MMBTU, chỉ giảm -11% YoY, chậm hơn mức giảm của giá Urê.

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

Cập nhật kết quả kinh doanh

KQKD Q2/2026: DTT = 6,706 tỷ VND (+11% YoY, +27% QoQ), LNST-CĐTS = 1,065 tỷ VND (+35% YoY, +35% QoQ). KQKD Q2/2026 vượt kỳ vọng:

• (i) Doanh thu Urê đạt 3,900 tỷ VND (+61% YoY) nhờ giá bán bình quân +42% YoY và sản lượng xuất khẩu +129% YoY;
• (ii) Điểm trừ là chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng lên 972 tỷ VND (+119% YoY), do trích quỹ phát triển khoa học công nghệ 189 tỷ VND.

Lũy kế 1H.2026, DTT và LNST-CĐTS đạt 11,992/1,852 tỷ VND (+27%/+55% YoY), hoàn thành 59%/70% dự phóng năm.

Cập nhật quan điểm đầu tư

• 2H.2026 tăng trưởng chậm lại: DTT 2H.2026 dự phóng đạt 8,461 tỷ VND (+18% YoY, so với mức +27% YoY của 1H.2026). Biên lợi nhuận gộp dự phóng giảm về 23.6% (-5.1 đpt so với 1H.2026), do giá bán Urê giảm -8% so với 1H.2026 trong khi giá khí đầu vào cao hơn +24% YoY.
• Lợi nhuận 2027 về mặt bằng bình thường sau đỉnh: LNST-CĐTS 2027F dự phóng giảm -33% YoY, nhưng vẫn cao hơn 25% so với năm 2024. Riêng thay đổi thuế suất TNDN làm giảm khoảng 220 tỷ VND lợi nhuận sau thuế.
• Công thức giá khí mới hỗ trợ trung hạn: DCM được bổ sung khí mỏ Nam Du – U Minh với giá cơ sở 10.39 USD/MMBTU, tăng 2.25%/năm và tách khỏi giá dầu, dự kiến cấp chậm nhất trong Q4/2028.

RỦI RO

(1) Giá Urê thế giới giảm sâu hơn giả định: mỗi 1,000 VND/kg giảm của giá bán Urê tương đương khoảng 900 tỷ VND lợi nhuận gộp;

(2) Giá dầu và tỷ giá cao hơn giả định làm tăng giá khí đầu vào, cùng phần quyết toán chi phí khí cuối năm 2026;

(3) Mảng NPK chưa lấp đầy công suất (hiệu suất 2026F ước đạt 47%);

(4) Rủi ro tăng dự báo: giá Urê Trung Đông phục hồi về vùng 500 USD/tấn. Kịch bản tích cực đưa giá mục tiêu lên 44,500 VND/cp.