BSC - Báo cáo Phân tích CTCP Thủy điện miền Trung (HNX:CHP)

Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu CHP với giá mục tiêu 12 tháng là 20,781 đồng/cổ phiếu, cao hơn 14% so với giá thị trường ngày 14.08.2015. Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ tăng trưởng tốt trong thời gian tới nhờ sản lượng sản xuất ổn định, hoạt động hiệu quả trên thị trường phát điện cạnh tranh và chi phí tài chính được tiết giảm.

CTCP Thủy điện Miền Trung là đơn vị kinh doanh thủy điện lớn nhất trong số các doanh nghiệp niêm yết. CHP quản lý và vận hành nhà máy thủy điện A Lưới có công suất lắp đặt 170 MW gồm 2 tổ máy, cung cấp sản lượng điện hàng năm khoảng 649 triệu kWh.

Hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp ngày càng hiệu quả: nhờ điều kiện thủy văn thuận lợi nên trong 6 tháng đầu năm 2015 doanh thu của CHP đã tăng 60% và lợi nhuận sau thuế tăng gấp 13 lần so với cùng kỳ năm 2014.

Kỳ vọng tăng trưởng nhanh trong giai đoạn 2015-2017 nhờ những yếu tố sau: (1) Sản lượng sản xuất ổn định do đặc thù vị trí; (2) Giá bán điện trên thị trường cạnh tranh tăng do chi phí sản xuất của nhiệt điện tăng; (3) Thị trường bán buôn điện cạnh tranh được áp dụng giúp mở rộng đối tương khách hàng; (4) Bắt đầu có doanh thu từ dự án CDM; (5) Chi phí lãi vay giảm mạnh do giảm lãi suất và chi trả nợ gốc nhanh. Tuy nhiên chúng tôi cũng lưu ý đến áp lực cạnh tranh sẽ tăng mạnh từ năm 2019 khi các nhà máy nhiệt điện lớn và các nhà máy BOT tham gia thị trường.

Chúng tôi dự báo năm 2015, CHP sẽ đạt 678 tỷ đồng doanh thu (+8%y.o.y) và 304 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+41%y.o.y), tương đương EPS 2015 đạt 2,302 đồng/cổ phiếu. Trong giai đoạn 2015-2019, doanh thu và lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp sẽ tăng bình quân lần lượt 4%/năm và 12%/năm.

Tỷ lệ cổ tức cao: năm 2014, công ty chia trả 9% cổ tức bằng tiền mặt và 5% cổ tức bằng cổ phiếu, tương đương mức lãi tức khoảng 8%. Với kỳ vọng kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh trong giai đoạn tới và nhu cầu tăng vốn cho các dự án thủy điện mới như Đak Đrinh 2, chúng tôi nhận định công ty sẽ tiếp tục chi trả cổ tức bằng tiền và cổ phiếu với tỷ lệ cao trong những năm tiếp theo.