20160128_BSC_Vietnam Company Research_VN_VNR_ICB8538

Chúng tôi khuyến nghị MUA trung và dài hạn cổ phiếu VNR với giá mục tiêu 1 năm là 21,800 đồng/cp, tăng 9.2% so với mức giá đóng cửa ngày 26/1/2016 dựa trên các phương pháp định giá PB, PE và DDM

Phát triển tốt trong năm 2015. Doanh thu phí bảo hiểm nhận tái đạt khoảng 1,616 tỷ đồng (+6.9% yoy), và LNTT đạt 259 tỷ đồng (- 37.8% yoy). Sự giảm mạnh của lợi nhuận là do (1) việc thay đổi kế toán hạch toán khiến mức chi phí hoa hồng năm 2014 thấp hơn đáng kể so với 2015 (2) lợi nhuận đầu tư đột biến năm 2014 từ việc thoái một phần vốn góp vào bảo hiểm Samsung Vina. Nếu loại trừ các yếu tố bất thường này, trong 9 tháng đầu năm Vinare đạt mức tăng 20% yoy trong lợi nhuận nghiệp vụ bảo hiểm gốc và giảm nhẹ 6% trong lợi nhuận hoạt động đầu tư do mặt bằng lãi suất ở mức thấp.

Triển vọng khả quan cho Vinare trong 2016 và các năm tới:

1) Hưởng lợi từ tăng trưởng của ngành bảo hiểm gốc: Ngành bảo hiểm có nhiều triển vọng đến từ (1) sự tăng trưởng tốt của nền kinh tế (2) các FTAs giúp tăng cao hoạt động xuất nhập khẩu và thu hút FDI (3) các sản phẩm mới như bảo hiểm nông nghiệp, tàu cá, và đặc biệt là bảo hiểm tài sản công. Vinare sẽ hưởng lợi trực tiếp với vị thế là doanh nghiệp duy nhất giao dịch với tất cả 30 doanh nghiệp bảo hiểm gốc trong nước, và là doanh nghiệp tái bảo hiểm đầu tiên tham gia thử nghiệm các sản phẩm mới.

2) Chú trọng quản lý rủi ro giúp giảm tỷ lệ bồi thường: Từ 2013, Vinare chuyển định hướng hoạt động sang phát triển bền vững và chú trọng quản lý rủi ro. Công ty trực tiếp kiểm định rủi ro cùng với các doanh nghiệp bảo hiểm gốc, đồng thời tham gia vào hội đồng quản trị của một số các doanh nghiệp đầu ngành mà công ty đang có vốn góp. Các hoạt động này sẽ giúp kiểm định chặt chẽ hơn đầu vào của doanh nghiệp, qua đó làm giảm tỷ lệ bồi thường trong dài hạn.

3) Kỳ vọng mặt bằng lãi suất tăng từ giữa 2016 dưới áp lực của việc Fed tăng lãi suất. Tuy vậy, tỷ suất đầu tư năm 2016 của Vinare dự kiến sẽ giảm nhẹ do các khoản đầu tư dài hạn với lãi suất cao trước đây đã hết hạn.

Dự báo KQKD 2016: Chúng tôi dự báo doanh thu phí bảo hiểm nhận tái 2016 của VNR sẽ đạt 1,833 tỷ đồng (+13.4% yoy). LNST của công ty ước đạt 224.1 tỷ đồng (+7.6% yoy), tương ứng với EPS forward là 1,687 VND/cp. Cổ tức được dự kiến 15% năm 2015 và giảm dần về 12% vào 2019.