20160225_BSC_Vietnam Company Update_VN_VCB_ICB8355

Chúng tôi khuyến nghị cổ phiếu VCB với giá mục tiêu là 45.500 đồng/cp, upside 8% yoy. VCB là một trong những ngân hàng thương mại cổ phần dẫn đầu hệ thống ngân hàng Việt Nam cả về quy mô và hiệu quả hoạt động. Hoạt động cho vay, dịch vụ được kỳ vọng tăng trưởng cao. Chất lượng tài sản tốt, trích lập dự phòng rủi ro chặt chẽ và được kỳ vọng sẽ giảm trong thời gian tới. Chúng tôi ước tính lợi nhuận sau thuế đạt 6,7 nghìn tỷ đồng (+27% yoy) tương đương với EPS 2016 là 2.208 đồng/cp. Ngày 24/02/2016, cổ phiếu VCB được giao dịch tại mức giá 42.300 đồng/cp, tương đương P/E FW và P/B lần lượt là 19,16x và 2,45x.

Quy mô. Kết thúc năm 2015, tổng tài sản của ngân hàng đạt 674 nghìn tỷ đồng (+17%yoy), đứng thứ 3 trong số các ngân hàng niêm yết. Vốn chủ sở hữu đạt 46 nghìn tỷ đồng, (+6% yoy), trong đó, vốn điều lệ của ngân hàng là 27 nghìn tỷ đồng. Cho vay khách hàng đạt 387 nghìn tỷ đồng, tăng 19% yoy, tổng quy mô tín dụng đạt khoảng 633 tỷ đồng (18% yoy). Huy động vốn tiền gửi của khách hàng đạt 498 nghìn tỷ đồng (+18% yoy.

Khả năng sinh lời của danh mục tín dụng tăng. NIM, hệ số đo lường khả năng sinh lời của danh mục tín dụng tăng nhanh từ mức 2,34% lên 2,57%. Hệ số này còn thấp hơn so với CTG và BID, tuy nhiên, điểm tích cực là NIM của VCB đang tăng trong khi NIM của CTG và BID đều giảm. Điều này có thể là do (1) chất lượng danh mục cho vay thực chất hơn mang lại hiệu quả cao hơn từ đồng vốn giải ngân; (2) 2 khoản đầu tư trái phiếu Chính phủ trị giá 1 tỷ USD/ khoản với lãi suất hấp dẫn 3-4,8%/năm trong khi lãi suất USD đầu vào chỉ từ 0-0,25%/năm; (3) tỷ trọng tiền gửi không kỳ hạn cao, đây là nguồn vốn có chi phí huy động thấp nhất trong hệ thống ngân hàng, 28% tiền gửi vào VCB là không kỳ hạn, cao hơn nhiều so với CTG (14%) và BID (18%). Kết quả, thu nhập lãi thuần của ngân hàng đạt 15 nghìn tỷ đồng, tăng 31% yoy. Chúng tôi cho rằng thu nhập lãi của VCB đạt 18,6 nghìn tỷ đồng (+20% yoy) nhờ cho vay tăng 18% lên 457 nghìn tỷ đông, NIM tiếp tục được cải thiện.