20160316_BSC_Vietnam Company Research_VN_TCR_ICB2353

Quy mô sản xuất tương đối lớn: TCR hiện sở hữu dây chuyền sản xuất gạch ốp lát với CSTK 14 triệu m2/năm, thuộc nhóm DN gạch ốp lát có quy mô tương đối lớn trên thị trường. Doanh thu của TCR lớn nhất trong các DN ốp lát niêm yết, với 2,063.5 tỷ DTT trong năm 2015, tương đương ~ 12.2 triệu m2 gạch.

Tiêu thụ sản phẩm tốt: 50% sản lượng được tiêu thụ trong nước thông qua 6 chi nhánh và các đại lý, cũng như phân phối cho các cao ốc, công trình xây dựng như The Garden - Hà Nội, TD Plaza Hải Phòng, Big C Đà Nẵng, Cao ốc Phú Mỹ Hưng,… Với xuất khẩu, thị trường chủ yếu của TCR là Đài Loan, Hàn Quốc, Nhật, châu Âu…Sản lượng tiệu thụ tại cả TT trong nước và nước ngoài tăng trưởng ổn định, bình quân 7.3%/năm giai đoạn 2010-2014.

Kết quả SXKD bắt đầu cải thiện mạnh từ nửa cuối năm 2015: Trong nửa cuối 2015, DTT chỉ tăng 8.6% so với nửa đầu năm, đạt 1,088.1 tỷ. Tuy nhiên biên LNG kì này đạt 24.8% so với mức 15.1% trong nửa đầu năm, giúp LN thuần trong kì đạt 66.3 tỷ, đẩy LNST cả năm 2015 lên mức 42.7 tỷ.

Với các giả định (1) TCR có thể tiếp tục tiết kiệm chi phí và giữ mức biên LNG 24.8% trong 2016 (2) Mức sản xuất 85% CSTK, tương đương 11.9 triệu m2 (3) Giá bán tương đương 2015 (4) Các chi phí khác như chi phí bán hàng, QLDN, chi phí tài chính,.. tương tự 2015; Ước tính DTT 2016 của TCR có thể đạt 2,019.2 tỷ đ, LNST 2016F = 113.2 tỷ đ, tương đương EPS 2016F = 2,544 VND/cp.

Với mức giá đóng cửa ngày 15/3/2016 là 8,400 VND, dự báo P/E F 2016 = 3.3x ở mức rất thấp so với P/E forward trung bình ngành (ước tính là 5.56x). Giá thị trường của TCR hiện đang chiết khấu mạnh so với giá trị sổ sách, với P/B trailing =0.58x, P/B F = 0.5x. Với triển vọng KQKD tăng trưởng mạnh trong 2016, TCR có thể hết lỗ lũy kế trong năm nay và khả năng cổ đông sẽ được chia cổ tức trở lại. (Tính đến cuối 2015, lỗ lũy kế của TCR là 13.7 tỷ).

Rủi ro tỷ giá: Với giá trị xuất khẩu lớn (~50% DTT, khoảng 1,000 tỷ đ trong 2015), cùng với dư nợ khoảng 25.6 triệu USD cuối 2015, TCR chịu rủi ro tỷ giá tương đối lớn. Năm 2014, TCR lỗ tỷ giá ròng là 10.2 tỷ, trong 2015 lỗ ròng 23.4 tỷ.