20160321_Vietnam Company Update_VN_CSV_ICB1350

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho cổ phiếu CSV với mức giá mục tiêu 12 tháng là 26,666 đồng/cổ phiếu, tăng 25% so với mức giá đóng cửa ngày 18/03/2016. Chúng tôi kỳ vọng việc các máy móc thiết bị dần hết khấu hao cùng với việc giá nguyên vật liệu đầu vào ở mức thấp sẽ giúp cải thiện hiệu quả kinh doanh, tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp. Kết quả

kinh doanh 2015 suy giảm nhẹ: năm 2015 CSV ghi nhận 1,546 tỷ đồng doanh thu và 151 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, giảm lần lượt 2% và 5% so với 2014. Mặc dù giá nguyên vật liệu đầu vào là lưu huỳnh và muối đều giảm nhưng do giá điện tăng lên cùng với việc tăng mức tiêu hao khâu điện phân nên biên lợi nhuận gộp của doanh nghiệp giảm từ 23.6% xuống 22.3%.

Kỳ vọng lợi nhuận tăng mạnh trong năm 2016 nhờ giảm chi phí khấu hao: cùng với việc giá nguyên liệu đầu vào được dự báo tiếp tục duy trì ở mức thấp, năm 2016 chi phí khấu hao của doanh nghiệp dự kiến giảm khoảng 32 tỷ và tiếp tục giảm khoảng 45 tỷ đồng trong năm 2017 nhờ một số thiết bị và máy móc ở nhà máy Biên Hòa và Tân Bình 2 hết khấu hao. Tuy nhiên chúng tôi lưu ý, so với cùng kỳ 2015,chi phí điện trong 2 tháng đầu năm 2016 sẽ tăng lên do giá điện tăng từ tháng 3/2015.

Dự báo kết quả kinh doanh: căn cứ vào kết quả kinh doanh 2015 và triển vọng các năm tới, BSC điều chỉnh dự báo năm 2016. Chúng tôi kỳ vọng doanh nghiệp sẽ đạt 1549 tỷ đồng doanh thu thuần (+0%y.o.y) và 177 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+18%y.o.y), tương ứng với EPS 2016 đạt 3,245 đồng/cổ phiếu. Trong giai đoạn 2016-2020 chúng tôi dự báo doanh thu sẽ chỉ tăng trưởng nhẹ 1%/năm trong khi lợi nhuận tăng trưởng bình quân 6%/năm nhờ việc giảm khấu hao qua các năm. Chúng tôi lưu ý kết quả dự báo không tính tới kế hoạch di dời nhà máy Biên Hòa do chưa có phương án cụ thể.

Cổ tức cao và ổn định: doanh nghiệp dự kiến chi trả 16% cổ tức cho năm 2015 trong đó đã chi trả 10% bằng tiền mặt và 6% còn lại dự kiến chi trả bằng cổ phiếu. Với lợi nhuận được cải thiện trong các năm tiếp theo, chúng tôi kỳ vọng mức lợi tức sẽ được giữ ổn định.