X-Alpha | DPG 35,000 +29%: Sự trở lại ấn tượng của mảng xây lắp hạ tầng

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

Tính đến thời điểm 21/09/2026, DPG đã điều chỉnh -26.4% YTD so với  mức tăng +2.5% YTD của VNIndex. Chúng tôi cho rằng mức hiệu suất kém trên đến từ 2 yếu tố chính (1) khả năng bán hàng tại Casamia Balanca gặp nhiều thách thức do các khó khăn khách quan của thị trường trong khi mảng BĐS được kỳ vọng là yếu tố dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận chính trong năm 2026-2027, (2) thông tin tiêu cực ảnh hưởng đến tâm lý thị trường liên quan đến thông tin giao dịch của một số cá nhân, tổ chức bên ngoài đối với cổ phiếu DPG.  

BSC cho rằng các thông tin tiêu cực nhất đã phản ánh vào giá cổ phiếu và tin rằng DPG sẽ tiếp tục là một trong những doanh nghiệp hưởng lợi từ xu hướng đầu tư hạ tầng kỹ thuật cao do năng lực đã được chứng minh, quy mô đầu tư lớn cũng như là hợp đồng ký mới đã được đảm bảo từ  MOU với Vinspeed tại đường sắt cao tốc Hà Nội - Hải Phòng. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 35,000 VND/CP (upside +29%) giảm -26% so với giá mục tiêu cũ sau khi điều chỉnh giãn tiến độ các dự án BĐS và nhu cầu nợ vay của doanh nghiệp.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

So với dự phóng trước đó, BSC điều chỉnh giảm dự phóng đóng góp của mảng BĐS do giãn tiến độ bán hàng tại Casamia Balanca trong khi điều chỉnh tăng dự phóng của mảng Xây lắp do hợp đồng kỳ mới, backlog tiếp tục dồi dào. Triển vọng của mảng xây lắp đang tốt hơn kỳ vọng với giá trị HĐ ký mới đạt 5,087 tỷ VND tính tới cuối T8/2026 (cao hơn +16.8% so với cả năm 2025) và được đảm bảo thêm khoảng 20km/120km đường sắt tốc độ cao Hà Nội – Quảng Ninh. Cụ thể, nhờ khối lượng bàn giao của mảng Xây lắp bù đắp được cho mảng BĐS nên:

Năm 2026: DTT đạt 7,479 tỷ VND (+67% YoY) tương đương với dự báo trước nhưng LNST-CĐTS giảm -16% còn 415 tỷ VND (+27% YoY). Doanh số bán hàng tại Casamia Balanca dự phóng giảm -66% còn 1,031 tỷ VND.

Năm 2027: DTT đạt 8,594 tỷ VND (+15% YoY) và LNST-CĐTS = 478 tỷ VND (+9% YoY). Chúng tôi duy trì kỳ vọng mảng kính hoa sẽ bắt đầu vận hành thương mại từ 4Q2026 nhưng ảnh hưởng không đáng kể đến KQKD 2026-2027.

ĐỊNH GIÁ

DPG hiện đang giao dịch tại 2026F P/B = 1.01x và 2027F PE = 0.91x – thấp hơn mức -1 lần độ lệch chuẩn 1.11x và tiệm cận đáy định giá 5 năm ở mức 0.89x vào năm 2022. Chúng tôi tin rằng mức định giá này đang tạo điểm mua hấp dẫn cho các nhà đầu tư giá trị khi doanh nghiệp vẫn đang duy trì tăng trưởng ở mức lợi nhuận đỉnh lịch sử và các yếu tố “ngược gió” của mảng bất động sản, thủy điện đã phản ánh vào giá