OIL_Ẩn số cổ đông chiến lược_07052018_BSC_Company Update

Quan điểm đầu tư
Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu PV Oil dựa trên kỳ vọng vào khả năng mở rộng thông qua M&A và cải thiện hiệu quả hoạt động sau khi có sự tham gia của NĐT chiến lược.

Kết quả kinh doanh 2017
Doanh thu thuần 2017 đạt 59,742 tỷ đồng (+52% YoY), LNST 488.5 tỷ đồng (-14.2% YoY), tương đương với EPS = 414 đồng/CP.

Dự báo kết quả kinh doanh 2018
BSC dự phóng doanh thu thuần 2018 của PV Oil đạt 66,267 tỷ đồng (+11% YoY) nhờ tăng trưởng của mảng kinh doanh xăng dầu với sản lượng dự báo đạt 3.6 triệu m3 (dựa trên giả định giá dầu là 62 USD/ thùng); lợi nhuận sau thuế dành cho cổ đông công ty mẹ là 510 tỷ đồng, tương đương với EPS 2018 = 493 đồng/CP; P/E fw = 38x.

Điểm nhấn đầu tư
(1) Mảng kinh doanh xăng dầu còn nhiều tiềm năng tăng trưởng
• Tiêu thụ các sản phẩm xăng dầu được dự báo tiếp tục tăng trưởng 3.5% đến 5.5% YoY đến năm 2020 (theo Wood Mackenzie).
• PV Oil còn nhiều dư địa mở rộng, nhất là thông qua chiến lược M&A các cửa hàng xăng dầu nhỏ lẻ.
(2) Lợi nhuận ổn định từ dịch vụ ủy thác xuất nhập khẩu dầu thô với vị thế độc quyền trong xuất bán dầu thô của PVN và cung cấp dầu thô đầu vào cho NMLD Dung Quất
(3) Hưởng lợi từ nhu cầu sử dụng nhiên liệu sinh học (NLSH) khi có thể tăng lợi nhuận từ liên doanh, liên kết và chủ động hơn trong cung cấp và pha chế xăng sinh học.
(4) Chiến lược trong dài hạn - Phát triển dịch vụ Non-oil giúp tăng hiệu quả khai thác và sử dụng diện tích tại các CHXD.

Catalyst
• Kỳ vọng ở nhà đầu tư chiến lược
• Cải thiện hiệu quả hoạt động sau khi thoái vốn khỏi PETEC

Rủi ro đầu tư
• Rủi ro biến động giá dầu: Giá dầu ảnh hưởng tới quy mô doanh thu cũng như lợi nhuận trên mỗi lít xăng dầu kinh doanh do sự chênh lệch giữa chu kỳ chế biến, lưu trữ và tính giá cơ sở.
• Rủi ro về nguồn nguyên liệu. PV Oil phải tiếp tục tiêu thụ sản phẩm của NMLD Bình Sơn và Nghi Sơn trong thời gian tối thiểu là 10 năm sau cổ phần hóa.
• Rủi ro về vận hành của các nhà máy nhiên liệu sinh học: vận hành không hiệu quả nếu nhu cầu NLSH thực tế thấp hơn dự báo.