TNG_Đơn hàng khả quan_14052018_BSC_Company Update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu TNG với giá mục tiêu là 17,300 đồng theo phương pháp định giá so sánh P/E (giả định P/E mục tiêu là 6x- điều chỉnh giảm so với trung vị ngành là 7x do tỷ lệ nợ vay của TNG tương đối lớn), dựa trên kỳ vọng vào tình hình đơn hàng khả quan của doanh nghiệp trong năm 2018.

Dự báo kết quả kinh doanh
BSC dự báo doanh thu thuần của TNG năm 2018 là 3,102 tỷ đồng (+24.7% YoY), trên cơ sở tình hình đơn hàng khả quan (tính đến hết ngày 30/4/2018, giá trị đơn hàng đã chốt của TNG đạt 130.5 triệu USD, cao hơn 28% giá trị đơn hàng xuất khẩu năm 2017). Biên lợi nhuận gộp được dự báo giảm nhẹ xuống mức 17.2% do chi phí nhân công tăng.
Lợi nhuận sau thuế ước đạt 131.8 tỷ (+14.6% YoY), tương đương với EPS = 2,885 đồng/CP (tính trên số CP lưu hành hiện tại, giả định trích quỹ KTPL 10%), EPS pha loãng 2,231 đồng/CP, P/E fw = 4.5x - thấp hơn so với trung vị ngành là 7x.

Rủi ro đầu tư
• Rủi ro tín dụng: Hoạt động của TNG phụ thuộc lớn vào nguồn vốn vay (63%), phần lớn là vay nợ ngắn hạn do đặc thù của doanh nghiệp may mặc xuất khẩu. Vốn lưu động ròng và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh thường xuyên âm sẽ tiềm ẩn rủi ro đối với hoạt động của doanh nghiệp nếu nguồn tài trợ đột ngột bị thu hẹp.
• Rủi ro pha loãng: Công ty có kế hoạch phát hành thêm tương đương 38.6% số cổ phiếu lưu hành, thêm nữa, cân nhắc giữa phương án phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để huy động thêm vốn, tiềm ẩn rủi ro pha loãng đối với cổ phiếu.

Cập nhật doanh nghiệp
• Kế hoạch kinh doanh 2018: Doanh thu 2,750 tỷ (+10.5% YoY), LNST 127 tỷ (+10.4% YoY)
• Quý 1/2018 tăng trưởng mạnh: Doanh thu Q1/2018 đạt 600.7 tỷ (+49.5% YoY); biên lợi nhuận gộp được duy trì ở mức 17.5%, LN sau thuế 21.74 tỷ (+ 49.8% YoY);
• Dự án Nhà ở xã hội: quy mô 196 căn hộ, hiện đang triển khai phần móng, dự kiến đến tháng 5/2018 sẽ bắt đầu mở bán.
• Kế hoạch phát hành tăng vốn: phát hành cổ phiếu trả cổ tức (20%), ESOP (5%), phát hành cho cổ đông hiện hữu (10%) và xem xét phát hành cho cổ đông chiến lược hoặc phát hành trái phiếu với giá trị 200 tỷ
• Phân phối lợi nhuận 2017: 20% cổ phiếu nhằm giữ lại lợi nhuận tái đầu tư.