PHR_Kỳ vọng từ chuyển đổi đất_18052018_BSC_Company Update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu PHR với giá mục tiêu 50,908 VND/cp, upside 15% so với giá đóng cửa ngày 15/5/2018 dựa theo phương pháp FCFF và P/E.

Dự báo KQKD 2018
Chúng tôi giả định trong năm 2018, DN sẽ khai thác được 12,697 tấn cao su (-13.2% yoy), tiêu thụ được 24,697 tấn (-16.3% yoy) với giá bán trung bình 37 triệu VND/tấn. DN cũng sẽ thanh lý 1,350 ha cao su với giá dự kiến 180 triệu VND/ha. Chúng tôi cũng giả định trong năm 2018, DN sẽ ghi nhận khoản bồi thường từ 141 ha đất chuyển cho NTC và VSIP, phần còn lại sẽ được chuyển dần trong 2-3 năm tới với giá trung bình khoảng 1 tỷ VND. BSC ước tính, PHR sẽ ghi nhận DTT và LNST lần lượt đạt 1,389 tỷ VND (-16.04% yoy) và 374.3 tỷ VND (+13.3% yoy), tương ứng với EPS đạt 4,228 VND/cp (đã trừ 10% quỹ KTPL).

Catalyst
(1) Thanh lý từ 1000-1200 ha cao su mỗi năm với giá dự kiến 180 tỷ VND/ha tạo LN tốt trong năm 2018 và 2019.
(2) LN đột biến từ chuyển đất cho VSIP và NTC.
(3) Thoái vốn tại NTC cho GVR.

Rủi ro đầu tư:
(1) Biến động giá cao su.
(2) Rủi ro về thời gian chuyển đổi đất cho VSIP và NTC.

Cập nhật KQKD
Cập nhật KQKD 1Q2018. Trong 1Q2018, PHR ghi nhận DTT và LNST lần lượt đạt 268 tỷ VND (-35% qoq) và 93.5 tỷ VND (+40% yoy).
Dự kiến sản xuất 2.600 tấn mủ quy khô (20% kế hoạch năm) trong 2Q2018.
PHR dự kiến sẽ chuyển nhượng 691 ha đất cho KCN VSIP và 350 ha đất cho Nam Tân Uyên từ 2Q2018 với giá chuyển nhượng trung bình 1 tỷ VND/ha. Khoản LN này dự kiến sẽ ghi nhận trong 2-3 năm tới.
Mở rộng KCN Tân Bình thêm 1,055 ha. PHR đang trình Chính phủ, dự kiến sẽ bắt đầu triển khai hạ tầng từ năm 2019.
PHR dự kiến sẽ thoái vốn khỏi NTC. Hiện nay, tỷ lệ sở hữu của PHR tại NTC là 32.85% tương ứng với 5,25 triệu cổ phiếu. PHR dự kiến sẽ thoái vốn cho GVR để tránh sở hữu chéo giữa các công ty.