VGC_Nắm giữ_TP 26,000VND_Upside 4.8%_BSC Company Update_07062018

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu VGC với giá mục tiêu là 26,000 đồng (+4.8% so với giá đóng cửa ngày 06/06/2018) dựa trên kết quả định giá từng phần cho 2 mảng hoạt động chính là vật liệu xây dựng (phương pháp P/E với P/E mục tiêu là 17x) và bất động sản (phương pháp P/B với P/B mục tiêu là 1.01x).

Dự báo kết quả kinh doanh
BSC dự báo doanh thu thuần năm 2018 của VGC là 9,415 tỷ đồng (+2.4% YoY), lợi nhuận sau thuế đạt 641.1 tỷ (+6.8% YoY), tương đương với EPS = 1,275 đồng/CP (giả định trích quỹ KTPL 9%), P/E fw = 19.5x.
 
Điểm nhấn đầu tư (Xem thêm trang sau)
(1) Hạ tầng khu công nghiệp là điểm nhấn tăng trưởng.
(2) Sản phẩm sứ vệ sinh cao cấp giúp cải thiện biên lợi nhuận. 
(3) Mảng kính khả quan trong dài hạn.  

Catalyst
• Thoái vốn nhà nước về 36% (tương đương với 80,579,262 CP) trong tháng 6/2018, theo phương thức khớp lệnh trên sàn, giá tối thiểu 26,100 đồng/CP.

Rủi ro đầu tư
• Rủi ro cạnh tranh: Các mảng vật liệu xây dựng của Viglacera như gạch ốp, kính xây dựng... hiện đang gặp phải cạnh tranh rất lớn do tình trạng dư cung của ngành.
• Rủi ro biến động giá nguyên vật liệu: giá dầu và giá khí nhiên liệu đầu vào cho các nhà máy sản xuất kính, gạch và sứ vệ sinh của Viglacera đang trong xu hướng gia tăng khi giá dầu thô phục hồi.

Cập nhật doanh nghiệp
• Kế hoạch kinh doanh năm 2018: Doanh thu hợp nhất 9,100 tỷ đồng (tương đương 99% TH2017), LNTT 950 tỷ đồng (+4% YoY) nhờ tăng tỷ trọng của những mảng hoạt động có biên lợi nhuận tốt: hạ tầng KCN, sứ vệ sinh.
• Kết quả kinh doanh quý 1/2018: Doanh thu thuần hợp nhất 1,637 tỷ (-19.3% YoY), lợi nhuận trước thuế hợp nhất 140.3 tỷ (-42.3% YoY), tương ứng hoàn thiện 18% và 14.8% kế hoạch năm.
• Cơ cấu lại hoạt động của một số mảng VLXD: chuyển đổi dần sang sản phẩm ngói tại nhà máy Tiêu Giao và Hoành Bồ (VIT), thoái vốn tại một số đơn vị sản xuất gạch xây như CTCP Bá Hiến, Từ Liêm, Hạ Long 1. Chúng tôi đánh giá việc thoái vốn này sẽ không ảng hưởng nhiều đến doanh thu và lợi nhuận của VGC do đóng góp của những công ty này không lớn và VGC đã trích lập đối với một số khoản đầu tư như tại Từ Liêm, Bá Hiến.
• Kế hoạch đầu tư năm 2018: Vốn đầu tư tại công ty mẹ theo kế hoạch là 2,000 tỷ đồng (+28% YoY), trong đó 38% cho lĩnh vực bất động sản; 31% tập trung phát triển các KCN đang triển khai và chuẩn bị đầu tư GĐ mở rộng tại KCN Yên Phong và Đồng Văn; lĩnh vực VLXD tập trung đầu tư các DA Sứ Mỹ Xuân, kính siêu trắng Phú Mỹ, kính cán siêu trắng Yên Phong…; đầu tư nhà máy VLXD, KCN và khách sạn tại Cuba.