VNM_Nắm giữ_TP 169,222_Upside 3.82%_Mở rộng thị trường quốc tế_BSC Company Update Report

Định giá
Chúng tôi duy trì khuyến nghị Nắm Giữ đối với cổ phiếu VNM với giá dự phóng trong năm 2018F là 169,222 VND/cp, upside 3.82%, dựa trên 2 phương pháp là P/E và DCF. Giá VNM 22/8/2018 = 163,000 VND/cp – P/E TTM = 25.65x – P/B TTM = 8.91x.

Dự báo KQKD 2018
BSC dự báo, VNM sẽ ghi nhận DT và LNST 2018F lần lượt đạt 55,748 tỷ đồng (+9% yoy) và 10,178 tỷ đồng (+6.2% yoy), tương đương với EPS 2018 đạt 7,012 VND/cp, P/E FW đạt 22.9 và P/B FW đạt 8.9x.

Catalyst:
- Mở rộng thị trường quốc tế nhằm tăng doanh thu xuất khẩu.
- Triển vọng từ các deal M&A trong tương lai.
- SCIC thoái vốn VNM trong năm 2019-2020.

Rủi ro đầu tư: 

- Ngành sữa nội địa bão hòa
- Rủi ro doanh thu thị phần xuất khẩu giảm
- Rủi ro giá nguyên vật liệu tăng.

KQKD 1H2018
DT và LNST 1H2018 đạt 25,823 tỷ (+1.67% yoy) và 5,361 tỷ (-8.39% yoy), hoàn thành 46.53% DT và 49.86% LNST. Riêng Quý 2/2018, VNM ghi nhận DT và LNST lần lượt đạt 13,702.5 tỷ (+2.7% yoy) và 2,677.8 tỷ (-8.2% yoy).

Luận điểm đầu tư (tiếp tục trang sau):
-VNM tiếp tục dẫn đầu thị phần sữa Việt Nam. DT nội địa 1H2018 tăng chậm đạt 22,207.6 tỷ đồng (+3.21% yoy) với thị phần khoãng 58.5% ở 3 mảng chính: (1) Mảng sữa tươi duy trì thị phần tốt trên 50%; (2) Mảng sữa bột có thị phần 20%-30%, hiện đang cạnh tranh khốc liệt với đối thủ trong và ngoài nước; (3) Mảng sữa chua có thị phần cao nhất trên 60%, hiện cũng đang giành thị phần từ các hãng khác.

-Mở rộng thị trường xuất khẩu quốc tế. VNM đang tập trung phát triển thị trường khu vực Đông Nam Á (Philippine, Campuchia, Indonesia, Trung Quốc,v.v.) với tăng trưởng khoãng 15% yoy. Tuy vậy, hiện DT xuất khẩu 1H2018 (chiếm 14% DT) tiếp tục giảm về 3,615.4 tỷ đồng (-6.8% yoy), đặc biệt ở thị trường Trung Đông khi nhà phân phối Dubai chủ động cắt giảm nhập khẩu vì thị trường Iraq gặp khó khăn kinh tế (chiếm khoãng 60% DTXK).

-Chi phí nguyên vật liệu giảm giúp cải thiện biên LNG. Giá sữa nguyên liệu nhập khẩu của VNM hiện có xu hướng giảm dần tới cuối năm 2018 giúp biên LNG dự báo cuối năm 2018 sẽ cải thiện