DRC_Theo dõi_TP 25,520_Upside 14%_BSC Company Update

Định giá.

Chúng tôi khuyến nghị Theo dõi cổ phiếu DRC với giá trị hợp lý vào khoảng 25,520 đồng/cổ phiếu (upside 14% so với thị giá ngày 11/9/2019) dựa trên phương pháp FCFF và FCFE với chi phí vốn bình quân WACC = 14.97% và Ke = 18.06%, tăng trưởng dài hạn dòng tiền 3%. Hiện nay DRC đang giao dịch với mức PE fwd = 15.8x.

Chúng tôi đánh giá cổ phiếu DRC phù hợp với mục tiêu đầu tư trung dài hạn do từ năm 2021 trở đi, triển vọng của doanh nghiệp sẽ có triển vọng rõ nét hơn với (1) lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ cải thiện khi giảm chi phí khấu hao nhà máy Radial giai đoạn 1 khoảng 130 tỷ/năm, DN có thể chi trả cổ tức cao hơn và (2) thị trường tiêu thụ xuất khẩu sẽ trở nên ổn định.

Luận điểm đầu tư

1. Tiềm năng tiêu thụ thị trường xuất khẩu, động lực mới là thị trường Mỹ (10,000 lốp/tháng, chiếm 20% sản lượng lốp Radial).

2. Biên LNG kỳ vọng được cải thiện nhờ vào tiết giảm chi phí NVL.

Dự báo kết quả kinh doanh 2019. Chúng tôi dự báo DTT và LNST của DRC năm 2019 lần lượt vào khoảng 3,846 tỷ đồng (+8.3% yoy) và 168 tỷ đồng (+19% yoy) dựa trên những giả định sau:

1. Mảng lốp Bias: giả định thận trọng giá bán dòng sản phẩm Bias sẽ giữ nguyên (mặc dù trên thực tế giá bán đang tăng từ 1-3%) và sản lượng sẽ giảm trung bình khoảng -8% yoy.

2. Mảng lốp Radial: (1) sản lượng tiêu thụ Radial sẽ đạt 499,561 lốp (+33%) (2) giá bán lốp Radial trung bình giảm -2% yoy do DN phải giảm giá bán để cạnh tranh với lốp ô tô Trung Quốc.

3. Nguyên vật liệu: (1) giá cao su tự nhiên tăng trung bình +5% yoy năm (2) giá than đen -15% yoy trong năm 2019.

Cập nhật KQKD 6T.2019. Trong nửa đầu năm 2019, DRC đạt mức tăng trưởng khả quan với doanh thu thuần 1,920 tỷ đồng (+15.6% yoy) và LNST 88 tỷ đồng (+17% yoy) nhờ tăng trưởng lốp Radial và tiết giảm chi phí NVL: (1) Sản lượng radial +52% yoy trong khi sản lượng lốp bias -9% yoy (2) Giá bán trung bình 6T.2019 hầu hết các sản phẩm lốp đều giảm nhẹ so với cùng kỳ và (3) Biên lợi nhuận gộp 6T.2019 tăng nhẹ từ mức 12% (năm 2018) lên 12.4%.

Rủi ro đầu tư

1. Cạnh tranh cao thị trường nội địa

2. Biến động giá nguyên vật liệu.

3. Luật thuế chống bán phá giá săm lốp Trung Quốc của Brazil sắp hết hiệu lực tháng 11/2019 và chưa có thông tin về việc gia hạn.