VNM_THEO DÕI_TP 118,520VND_Upside 7.5%_Tăng tốc hậu Covid-19_BSC Company Update

Định giá
BSC khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu VNM với giá mục tiêu là 118,520 VND/CP thấp hơn giá mục tiêu 127,300 VND/CP trong báo cáo trước "Tăng thị phần sau khi hợp nhất GTN" - 02/2020. Giá mục tiêu dựa theo 2 phương pháp DCF và PE với PE mục tiêu là 20x (thấp hơn PE mục tiêu trước là 22x do tốc độ tăng trưởng nội địa và xuất khẩu bị ảnh hưởng bởi tình hình dịch bệnh Covid 19).

Dự báo KQKD 2020E
BSC dự báo KQKD 2020 của VNM với DTT và LNST lần lượt là 60,363 tỷ đồng (+ 7.2% YoY) và 11,063 tỷ đồng (+4.6% YoY), tương đương EPS fw 2020 là 5,726 VND/CP (đã trừ QKTPL), PE fw = 19.9x, và PB fw = 5.8x.

Catalyst: (1) VNM mua cổ phiếu quỹ 17.5 triệu cổ phiếu vào ngày 21/5/2020 - 20/6/2020 (2) MSCI sẽ nâng tỷ trọng Việt Nam lên trong danh mục thị trường cận biên trong 2H2020.

Rủi ro đầu tư: (1) Tốc độ tăng trưởng FMCG suy giảm (2) Rủi ro doanh thu thị phần xuất khẩu giảm (3) Ảnh hưởng dịch bệnh Covid-19.

Cập nhật doanh nghiệp Q1/2020 (tiếp tục trang sau):
KQKD VNM trong Q1/2020 tăng trưởng doanh thu tốt nhưng lợi nhuận không tăng trưởng: cụ thể, DTT đạt 14,153 tỷ đồng (+7.3% YoY) tuy nhiên LNST lại giảm nhẹ còn 2,777 tỷ (-0.7% Y/Y). Trong đó, động lực tăng trưởng doanh thu chính của VNM tiếp tục từ thị trường nội địa với tăng trưởng 7.9% từ sát nhập GTN và thị trường xuất khẩu trực tiếp tăng trưởng 7.5% trong Q1/2020.

BLNG VNM duy trì ở mức 46.5% trong Q1/2020 bằng với cùng kì năm 2019 nhờ tăng giá bán 3%. Việc hợp nhất với GTN với biên lợi nhuận gộp là 26% nên đã pha loãng biên gộp của VNM, chúng tôi cho rằng với sự hỗ trợ của VNM trong việc cắt giảm các chi phí không hiệu quả và áp dụng khoa học kỹ thuật sẽ giúp biên gộp của Sữa Mộc Châu bằng với VNM là 35-45% trong 2-3 năm tới.

LNST đạt 2,777 tỷ đồng (-0.7% Y/Y) tương ứng với biên ròng là 19.6% (Q1/2019: 21.1%) do chủ yếu các chi phí hoạt động tăng nhanh hơn doanh thu và thuế thu nhập doanh nghiệp hiệu lực tăng lên 17.3% (Q1/2019: 16.3%).