DCM_MUA_TP 34,00 VND_Upside 18%_Lợi nhuận tạo đáy_BSC Company Update

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ      

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DCM với giá trị hợp lý 2023F – 2024F là 34,000 VNĐ/CP (Upside 18% so với giá đóng cửa ngày 18/07/2023), dựa trên phương pháp định giá P/E với tỷ lệ mục tiêu bằng 8.3x tương đương mức trung vị 5Y.

DCM là một trong những doanh nghiệp phân bón hàng đầu với triển vọng cải thiện lợi nhuận mạnh mẽ trong 2024F (+113% YoY) cùng bảng cân đối kế toán lành mạnh với lượng tiền mặt lớn chúng tôi cho rằng DCM là lựa chọn hấp dẫn.

• Lợi nhuận tạo đáy trong 2023 do giá các loại phân bón đã giảm mạnh và tạo mức nền mới do giá nguyên liệu đầu vào tăng;
• Lợi nhuận phục hồi từ 2024 nhờ nhu cầu phân bón cải thiện trong bối cảnh chi phí khấu hao giảm mạnh (đóng góp 85% tăng trưởng lợi nhuận ròng 2024);
• Kỳ vọng tỷ suất cổ tức cải thiện từ 6% lên 8% - 10%và được đảm bảo nhờ sở hữu lượng tiền mặt lớn cùng cơ cấu tài chính lành mạnh.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

BSC dự báo DTT và LNST của DPM trong năm 2032 lần lượt đạt 10,655 tỷ VND (-33% YoY) và 1,039 tỷ VND (-76% YoY) tương đương EPS fw 2023 = 1,916 VND/CP, P/E fw 2023 = 13.7x. Dựa trên các giả định:

(1)     Sản lượng kinh doanh Ure đạt 845 nghìn tấn (+0.1% YoY);

(2)     Giá bán Ure bình quân đạt 10,340 VND/kg (-34% YoY);

(3)     Giá khí bình quân cả năm đạt mức 9.20 USD/MMBTU (+10% YoY)

Dự báo 2024: DTT = 10,716 tỷ VND (+1% YoY) và LNST = 2,213 tỷ VND (+113% YoY), EPS 2024F = 4,079 VND/CP, P/E fw 2024 = 6.7x dựa trên các giả định:

(1)     Sản lượng kinh doanh Ure và giá bán bình quân đi ngang so với cùng kỳ, lần lượt đạt: 821 nghìn tấn (+1% YoY) và 9,455 VND/kg (+1% YoY);

(2)     Giá khí bình quân đạt 9.16 USD/MMBTU (-0.4% YoY);

(3)     Chi phí khấu hao giảm 1,000 tỷ VND (-68% scvk) nhờ nhà máy Đạm Cà Mau hết khấu hao.

RỦI RO

• Rủi ro giảm giá: sản lượng bán thấp hơn ước tính do nhu cầu phục hồi chậm và giá khí đầu vào tăng;
• Rủi ro tăng giá: giá khí tại EU tăng cao khiến sản lượng ure sản xuất giảm kéo theo giá Ure thế giới tăng.