CTD_MUA_TP 78,700 VND_Upside 26%_ Tìm lại vị thế_BSC Company Update

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ:

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CTD với giá trị hợp lý cho FY2024 là 78,700 VNĐ/CP (Upside 26% so với giá đóng cửa ngày 13/11/2023), dựa trên hai phương pháp định giá P/B và FCFF với tỷ trọng 50%-50%. Đối với phương pháp P/B, chúng tôi sử dụng P/B mục tiêu = 0.9x. Đối với phương pháp FCFF, chúng tôi sử dụng tỷ lệ chiết khấu WACC = 14% và tỷ lệ tăng trưởng dài hạn = 2%.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH:

Trong FY2024, BSC dự báo CTD ghi nhận DTT đạt 17,027 tỷ VND (+152% yoy, +17% so với năm 2022), LNST-CĐTS đạt 236 tỷ VND (+354% yoy, +1,024% so với năm 2022), tương đương EPS fwd = 2,383 VND/CP, P/E fwd = 26x, P/B fwd = 0.7x, dựa trên các giả định sau: • Doanh thu xây lắp đạt 17,000 tỷ VNĐ (+153% yoy, +17% so với năm 2022); • Biên lợi nhuận gộp đạt 2.8%, tăng 0.5 điểm % yoy nhờ tăng tỷ trọng mảng xây dựng công nghiệp trong cơ cấu backlog; • Biên lợi nhuận ròng đạt 1.4%, tăng 0.6 điểm % yoy, nhờ giảm trích lập dự phòng khoản phải thu xuống còn 104 tỷ VNĐ.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ:

Trong giai đoạn FY2024-FY2026, BSC kỳ vọng lợi nhuận ròng của CTD sẽ tăng trưởng mạnh mẽ với CAGR = 107%, từ mức nền thấp trong giai đoạn 2020-FY2023, nhờ các yếu tố sau: 1. CTD sở hữu lượng backlog có giá trị lớn, đạt 20,000 tỷ VNĐ tính đến hết FY2023 trong bối cảnh thị trường xây dựng dân dụng đang gặp nhiều khó khăn. 2. Biên lợi nhuận gộp dự báo cải thiện lên mức 2.7% vào FY2024 (tăng 0.5 điểm % yoy) và 3.0% vào FY2025 (tăng 0.3 điểm % yoy) nhờ gia tăng tỷ trọng mảng xây dựng công nghiệp trong cơ cấu backlog. 3. Giảm trích lập dự phòng khoản phải thu xuống còn lần lượt 94 tỷ VNĐ và 77 tỷ VNĐ trong FY2024 và FY2025.

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP:

Kết thúc Q1.FY2024, CTD ghi nhận DTT = 4,124 tỷ VNĐ (+32% yoy), LNST-CĐTS = 67 tỷ VNĐ (cùng kỳ ghi nhận lỗ 3.5 tỷ VNĐ), hoàn thành lần lượt 23% và 24% kế hoạch năm, nhờ hoạt động thi công, xây lắp tích cực hơn.

RỦI RO:

1. Chi phí trích lập dự phòng khoản phải thu có thể tăng cao hơn kế hoạch

2. Khó khăn của thị trường bất động sản có thể ảnh hưởng đến giá trị backlog kí mới của CTD.