X-Stock | PDV: Cập nhật KQKD Q3/2025

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

KQKD Q3/2025: DTT = 587 tỷ VNĐ (+82.6% YoY), LNST-CĐTS = 32 tỷ VNĐ (-80.6% YoY).

Động lực tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ mảng thương mại tăng +630% YoY, trong khi mảng dịch vụ vận tải giảm -3% YoY do đội tàu hàng rời tái ký các hợp đồng ngắn hạn trong 1H2025 - đây là khoảng thời gian giá cước định hạn suy giảm mạnh -24% YoY.

Biên gộp thu hẹp đáng kể từ 22% xuống còn 7% (tương ứng giảm -15 đpt) do (1) cơ cấu doanh thu thay đổi với tỷ trọng mảng thương mại (với biên lợi nhuận gần như bằng 0) tăng từ 14% lên mức 54%, (2) giá cước vận tải biển suy giảm không đủ bù đắp cho chi phí khấu hao từ các tàu đầu tư mới trong năm 2024, (3) chi phí dịch vụ mua ngoài tăng đột biến +153% svck.

Lãi ròng giảm mạnh do không còn khoản lợi nhuận đột biến 154 tỷ VNĐ từ thương vụ bán tàu như cùng kỳ năm ngoái. Nếu loại bỏ khoản one-off này, ước tính tăng trưởng LNST-CĐTS còn -27% YoY.

Luỹ kế 9T/2025: DTT = 1408 tỷ VNĐ (+37.4% YoY), LNST-CĐTS = 49 tỷ VNĐ (-78.2% YoY). Doanh thu và lợi nhuận của PDV trong 9T/2025 lần lượt hoàn thành 83%/55% kế hoạch năm.

Chúng tôi ghi nhận KQKD Q3 của PDV đã có dấu hiệu cải thiện rõ rệt khi doanh nghiệp tái ký các hợp đồng định hạn tàu hàng rời đúng thời điểm thị trường phục hồi, với giá T/C bình quân khoảng 11,000 USD/ngày (so với mức thấp 7,000–8,000 USD/ngày trong 1H2025).

Nhờ mức giá mới thuận lợi hơn, BSC kỳ vọng PDV có thể bứt tốc trong quý còn lại để hoàn thành kế hoạch năm 2025. Thực tế, tính riêng tháng 10, LNTT đã đạt 20 tỷ VNĐ, tương đương kết quả của cả 1H2025, cho thấy đà hồi phục đang quay trở lại.

TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP 2025F – 2026F

Cập nhật thị trường: Thị trường vận tải biển toàn cầu trong năm 2025 vẫn đang trong giai đoạn trầm lắng, nhưng chúng tôi dần ghi nhận các tín hiệu hồi phục trong nửa cuối năm.

Tàu hàng rời: phân khúc tàu hàng rời cỡ nhỏ (Handy/SMAX) cho thấy diễn biến tích cực hơn với mức cải thiện trung bình +20% YTD, chủ yếu được hỗ trợ bởi tăng trưởng sản lượng Minor bulk – đặc biệt là nhu cầu vận chuyển bauxite, quặng và phân bón. Chúng tôi kỳ vọng cung – cầu thị trường hàng rời sẽ cân bằng hơn do (1) nguồn cung tàu mới tăng +3.1% trong khi (2) nhu cầu tấn – dặm tăng +2.1% + tốc độ tàu giảm -1% bởi các quy định về môi trường.

Tàu hoá chất: phân khúc tàu 13K – 20K DWT khả quan hơn trong 2026 nhờ (1) ngành hoá chất ngày càng mở rộng tại khu vực châu Á và Mỹ Latinh, (2) nhu cầu ổn định từ dầu thực vật và methanol.

Triển vọng doanh nghiệp: chúng tôi kỳ vọng kết quả kinh doanh của PDV sẽ khởi sắc hơn trong năm 2026F với mức tăng trưởng lãi ròng ước tính khoảng 15% YoY nhờ (1) mức nền lợi nhuận thấp của năm 2025 khi 1H/2025 bị ảnh hưởng đáng kể bởi đà giảm giá cước ở cả hai phân khúc tàu dầu TP/hoá chất và hàng rời; (2) mảng vận tải hàng rời đã bắt đầu có lãi khi giá cước hồi phục về mức nền năm 2024 (xấp xỉ 12.000 USD/ngày), cùng với đóng góp toàn phần từ tàu PVT Emerald – hiện đang khai thác theo hợp đồng định hạn đến tháng 8/2026 với mức giá 11.500 USD/ngày.

Chúng tôi sẽ cập nhật chi tiết về triển vọng thị trường và dự phóng cho năm 2026F trong báo cáo BSC-Alpha sắp tới. Tham khảo báo cáo gần nhất tại đây.

 

KHUYẾN NGHỊ CỦA BSC

Cổ phiếu PDV đang được giao dịch với mức P/E trailing = 16.8 lần, cao hơn đáng so với mức P/E trung bình ngành = 8 lần chủ yếu do không còn hưởng lợi từ mức nền lợi nhuận đột biến từ thương vụ bán tàu trong Q3/2024. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng PDV sẽ hoàn thành kế hoạch năm 2025 với lợi nhuận ước tính đạt 96 tỷ VNĐ nhờ giá cước tàu hàng rời hồi phục trong 2H2025, và đóng góp từ tàu PVT Emerald từ tháng 8/2025. Do đó, BSC kỳ vọng (1) mức PE FW 2025F sẽ quay về mức 8.x lần, tiệm cận với mức định giá bình quân ngành, (2) PDV đã hoàn tất việc niêm yết trên sàn Hose, đồng thời kế hoạch thoái một phần vốn của cổ đông lớn Tân Long sẽ giúp cải thiện thanh khoản.

BSC hiện chưa đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu PDV. Chúng tôi sẽ cập nhật triển vọng KQKD và định giá doanh nghiệp trong năm 2026F trong thời gian sắp tới.