PDR_THEO DÕI_TP 35,100 VND_Upside 7%_2024 đánh đấu thời điểm đảo chiều_BSC Company Update

BSC khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu PDR ở thời điểm hiện tại với giá mục tiêu 35,100 VNĐ/CP (upside +6.8%) theo phương pháp định giá RNAV cho các dự án có khả năng triển khai rõ ràng trong 5 năm tới và phương pháp P/B cho các dự khác với P/B mục tiêu = 1.8x tương đương với trung bình ngành BĐS hiện tại. PDR đang giao dịch tại P/B 2024F=2.0x – phù hợp với giai đoạn phục hồi của ngành BĐS.

 

BSC dự báo KQKD năm 2024 hoàn toàn được dẫn dắt bởi mảng kinh doanh cốt lõi. Theo đó, doanh thu thuần đạt 2,656 tỷ VND (+330% YoY) đến từ bàn giao các sản phẩm đất nền tại Bắc Hà Thanh. LNST-CĐTS năm 2024 từ mảng kinh doanh cốt lõi của PDR sẽ ghi nhận điểm đảo chiều đạt 665 tỷ VND (-3% YoY) so với lỗ ròng -262 tỷ VND nếu loại trừ các thu nhập bất thường từ thoái vốn trong năm 2023.

 

1. Chúng tôi kỳ vọng 2024 sẽ là thời điểm đảo chiều của PDR nhờ thành quả của giai đoạn tái cấu trúc toàn diện về (1) tài chính: không còn dư nợ trái phiếu, Nợ/VCSH=33% so với mức 57% trung bình ngành và nợ vay đáo hạn 2 năm tới không đáng kể, (2) hoạt động kinh doanh cốt lõi: dịch chuyển sang mô hình bán lẻ, pháp lý dự án hoàn thiện cho phép DN tiếp cận vốn vay ngân hàng, tập trung các sản phẩm đáp ứng nhu cầu ở thực trong 3 năm tới tạo nguồn lực cho các dự án du lịch.

2. Triển vọng lợi nhuận và dòng tiền từ triển khai dự án dẫn dắt câu chuyện chuyển mình mạnh mẽ. Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST-CĐTS lần lượt ghi nhận mức tăng trưởng 137.4% CAGR và 38.7% CAGR trong giai đoạn 2023-2026 với điểm rơi bàn giao Bắc Hà Thanh vào 2024, Bình Dương Tower, Cadia Quy Nhơn vào 2025-2026 và Hàn Riverside, Serenity Phước Hải bắt đầu từ năm 2026. Dựa trên danh mục hiện tại, các dự án du lịch sẽ là yếu tố dẫn dắt chính cho tăng trưởng của doanh nghiệp cho giai đoạn sau 2026 nhờ (1) nguồn vốn đã tích lũy, (2) ngành BĐS nói chung bước vào pha mở rộng của chu kỳ và (3) ngành du lịch được chú trọng phát triển.

 

 Rủi ro về pháp lý đối với các sản phẩm condotel chưa được hoàn thiện sẽ ảnh hưởng khả năng hấp thụ dự án

 Minh chứng năng lực tự triển khai xây dựng trong các 5 năm gần nhất còn hạn chế