DCM_MUA MẠNH_TP 44,500 VND_Upside 35%_Hạt đạm, hạt vàng_BSC Company Update

 QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA MẠNH đối với cổ phiếu DCM và nâng giá mục tiêu lên 44,500 VND/cp (upside 35% so với giá đóng cửa ngày 14/05/2024, đã bao gồm 6% tỷ suất cổ tức) dựa trên phương pháp EV/EBITDA và dời giá mục tiêu sang 2025F với EV/EBITDA mục tiêu 2025F = 5.8x (tương đương +10% so với trung vị 5Y do lợi nhuận DCM đã tạo mức nền cao mới so với giai đoạn trước);

DCM là một trong những doanh nghiệp phân bón hàng đầu với triển vọng cải thiện lợi nhuận mạnh mẽ trong 2023F - 2025F (CAGR = 45%), lợi nhuận tạo mức nền mới 1,700 – 2,000 tỷ/năm gấp 3 lần so với giai đoạn 2015 - 2020 cùng bảng cân đối kế toán lành mạnh với lượng tiền mặt lớn duy trì trên 65% tổng tài sản chúng tôi cho rằng DCM là lựa chọn hấp dẫn.

 TRIỂN VỌNG KINH DOANH

• Kỳ vọng luật thuế VAT được thông qua và có hiệu lực từ 2025 giúp tăng sản lượng kinh doanh và giảm giá thành đầu vào thông qua hoàn thuế đầu vào;
• Lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ với CAGR = 45%/năm giai đoạn 2023F – 2025F nhờ: (1) Chi phí khấu hao giảm mạnh 900 tỷ/năm bù đắp giá khí đầu vào tăng và; (2) kỳ vọng thuế VAT được áp dụng 2025 giúp DCM được hoàn thuế đầu vào qua đó giảm giá vốn; 
• Kỳ vọng tỷ suất cổ tức cải thiện đạt 6% – 7% nhờ dòng tiền HĐ kinh doanh dồi dào; 

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

• BSC dự báo DTT và LNST của DCM trong năm 2024F lần lượt đạt 12,888 tỷ VND (+2% YoY) và 1,621 tỷ VND (+47% YoY) tương đương EPS fw 2024 = 3,062 VND/CP, P/E fw 2024 = 11.2x. Dựa trên các giả định: 

(1) Sản lượng và giá bán Ure lần lượt đạt: 916 nghìn tấn (+6% YoY) và 9,982 VND/kg (+4% YoY) và;

(2) Giá khí bình quân cả năm đạt mức 10.1 USD/MMBTU (+4% YoY);

• BSC dự báo DTT và LNST của DCM trong năm 2025F lần lượt đạt 13,137 tỷ VND (+2% YoY) và 2,365 tỷ VND (+46% YoY) tương đương EPS fw 2025 = 4,447 VND/CP, P/E fw 2025 = 7.7x. Dựa trên các giả định:

(1) Sản lượng và giá bán Ure đạt: 924 nghìn tấn (+1% YoY) và 10,032 VND/kg (+1% YoY);

(2) Giá khí bình quân đi ngang svck 2024F; và

(3) thuế VAT phân bón 5%; 

RỦI RO

• Rủi ro giảm giá: (1) giá khí đầu vào tăng do tỷ giá và giá dầu tăng; (2) sản lượng và giá bán bình quân thấp hơn dự báo và (3) luật VAT không được thông qua;
• Rủi ro tăng giá: Trung Quốc hạn chế xuất khẩu phân bón trong mùa cao điểm;