BMP_NẴM GIỮ_TP 60,800_Lợi nhuận & Giá dầu_ BSC Company Update 20112018

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị NẴM GIỮ đối với cổ phiếu BMP với giá mục tiêu 60,800 đồng/CP (tương ứng với P/E = 12.7x) dựa trên phương pháp định giá FCFF với giả định chi phí vốn bình quân = 12.4%, tăng trưởng dài hạn 1%. Chúng tôi đánh giá cao BMP dựa trên vị thế đầu ngành ống nhựa xây dựng và thị phần vượt trội tại thị trường miền Nam. Tỷ lệ trả cổ tức của BMP tương đối cao (>40% tiền mặt) được dự báo sẽ tiếp tục duy trì do công ty có nguồn lợi nhuận giữ lại lớn và chưa có kế hoạch đầu tư mở rộng trong thời gian tới. Đồng thời chúng tôi cũng lưu ý về diễn biến của giá dầu hiện tại có thể giúp các doanh nghiệp nhựa giảm bớt áp lực tăng giá nguyên liệu.

Dự báo kết quả kinh doanh
BSC ước tính doanh thu thuần năm 2018 của BMP đạt 3,903 tỷ (+2.1% YoY) với sản lượng tiêu thụ tăng 2% so với 2017 (lưu ý Q4/2017 sản lượng tiêu thụ của BMP tăng mạnh nhờ chính sách tăng chiết khấu nhân dịp kỷ niệm thành lập công ty, trong khi Q4/2018 công ty không có kế hoạch thay đổi về chính sách bán hàng). LNST ước đạt 423.2 tỷ đồng (-8.9% YoY), tương đương với EPS = 4,653 đồng/CP, P/E fw = 11.8x.

Rủi ro đầu tư 
• Rủi ro giá nguyên vật liệu: Ước tính 1% tăng lên của chi phí hạt nhựa sẽ làm lợi nhuận của BMP giảm 20 tỷ đồng.
• Rủi ro tỷ giá: khoảng 10% nguyên liệu hạt nhựa đầu vào của BMP phải nhập khẩu, do đó tỷ giá tăng sẽ làm tăng chi phí đối với công ty.

Cập nhật doanh nghiệp
(1) Kết quả kinh doanh 9T2018: Doanh thu 2,900.6 tỷ đồng (+3.3 % YoY), LNST đạt 340.5 tỷ (-2.1% YoY), tương ứng hoàn thành 67.4% và 70% kế hoạch doanh năm.
(2) Sản lượng tiêu thụ 9T2018 đạt 66,253 tấn (+2.8% YoY). Giá bán của các SP ống không biến động, ngoại trừ một số sản phẩm phụ tùng PVC được điều chỉnh tăng giá từ 10-50%.
(3) Giá dầu trong xu hướng hiện tại giúp giảm áp lực tăng của giá hạt nhựa, kỳ vọng cải thiện lợi nhuận cho các doanh nghiệp trong ngành.

BSC dự báo doanh thu thuần 2019 của BMP đạt 3,964 tỷ (+1.6% YoY), LNST 416 tỷ (-1.8% YoY), tương ứng với EPS = 4,570 đồng/CP dựa trên các giả định:
• Sản lượng tiêu thụ 2019 đạt 97,500 tấn (+1.6% YoY).
• Giá bán sản phẩm và chính sách chiết khấu không đổi.
• Giá hạt nhựa đầu vào tăng nhẹ 1% so với mức bình quân 2018 do giá hạt nhựa năm 2017-18 đã giữ ở mức cao và đang có xu hướng đi ngang và giảm nhẹ.