MWG_MUA_TP 124,000_Upside 46.2%_Bước chậm và chắc_BSC_Vietnam company update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị Mua cổ phiếu MWG với giá mục tiêu 124,000 đồng/cp (+46.2% so với mức giá đóng cửa ngày 21/11/2018) dựa trên 2 phương pháp định giá là FCFF (50%) và PE (50%).

Catalyst
- Mảng BHX sẽ hòa vốn vào cuối năm 2018.
- Điện Máy Xanh vẫn tiếp tục là động lực tăng trưởng chính cho MWG trong 2 năm tới nhờ vào chiến lược mở rộng cửa hàng gia tăng thị phần lên mức 45%-50% từ việc giành lấy thị phần từ các của hàng nhỏ lẻ (chiếm 40% thị phần) 

Rủi ro Đầu tư
(1) Rủi ro tốc độ tăng trưởng chậm lại trong tương lai khi (a) Chuỗi điện máy dần bão hòa trong 2 năm tới và (b) Mở rộng chuỗi BHX chậm hơn dự kiến không đủ duy trì tốc độ tăng trưởng như hiện tại. 
(2) Các khó khăn của MWG khi đẩy mạnh mở rộng chuỗi ĐMX bao gồm (a) Tìm kiếm các mặt bằng và DC phù hợp, (b) Nhu cầu trải nghiệm của người tiêu dùng tại khu vực trung tâm sẽ khắt khe hơn.

Cập nhật KQKD
(1) Kết quả kinh doanh 9T2018 duy trì mức tăng trưởng 2 con số với sự đóng góp chủ yếu tiếp tục đến từ ĐMX, tăng trưởng doanh thu cửa hàng cũ (SSSG) của chuỗi TGDĐ và ĐMX đạt 12% cao hơn mức 10% trong 6T2018. DTT của MWG trong 9T2018 ghi nhận tăng trưởng khả quan đạt 65,478 tỷ đồng (+37% yoy).LNST 9T2018 đạt 2,186 tỷ đồng (+34% yoy)

(2) Doanh thu chuỗi thế giới di động tăng nhẹ 2% so với cùng kỳ, tiếp tục việc chuyển đổi các cửa hàng sang mô hình Điện Máy Xanh Mini.

(3) Động lực tăng trưởng doanh thu năm 2019-2020 sẽ phụ thuộc lớn vào tốc độ tăng trưởng chuỗi Điện Máy Xanh, tốc độ mở cửa hàng chậm lại từ Q2/2018. MWG định hướng, nâng tổng số cửa hàng lên mức 900 cửa hàng trong 1-2 năm tiếp theo.

(4) Đẩy mạnh quá trình tái cấu trúc – nâng cấp chuỗi cửa hàng BHX lên quy mô chuẩn qua đó cải thiện tỷ lệ biên lợi nhuận gộp và đạt điểm hòa vốn EBITDA cuối năm 2018. Biên lợi nhuận gộp cải thiện từ mức 16% trong 1H2018 lên mức 17% trong Q3/2018. Doanh thu bình quân/cửa hàng (đã hoạt động 30 ngày) của BHX đạt trên mức 1 tỷ đồng/tháng.

(5) BSC dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế của MWG năm 2018 lần lượt ước đạt 90,067 tỷ đồng (+33.0% yoy) và 2,876 tỷ đồng(+30% yoy), EPS 2018F = 6,772 đồng/cp