DCM_TP 37,800_Mùa chưa bội thu

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi hạ khuyến nghị xuống NẮM GIỮ đối với cổ phiếu DCM và điều chỉnh giảm -15% giá mục tiêu 2025F xuống 37,800 VNĐ/cp (Upside +11% so với giá đóng cửa ngày 27/02/2025, đã bao gồm 4% tỷ suất cổ tức). Định giá dựa trên phương pháp EV/EBITDA, với mức EV/EBITDA mục tiêu 2025F không đổi là 5.9x.

Mức điều chỉnh này phản ánh việc giảm 22% dự phóng LNST-CĐTS 2025F so với so với báo cáo gần nhất do bổ sung 205 tỷ VND chi phí khác bằng tiền trong dự phóng giá vốn, chi tiết thể hiện trong phần dự báo kết quả kinh doanh.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

BSC dự báo DTT và LNST-CĐTS năm 2025 ước đạt 14,649 tỷ VND (+9% YoY) và 1,811 tỷ VND (+36% YoY) tương ứng EPS = 2,566 VND/cp, P/E fw 2025F = 13.8x và EV/EBITDA 2025F = 5.3x. Dựa trên các giả định:

(1) Sản lượng và giá bán đạt: 855 nghìn tấn (+6% YoY) và 9,609 VND/kg (tương đương cùng kỳ) và (2) Giá khí bình quân cả năm đạt mức 9.5 USD/MMBTU (-2% YoY).

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

Cập nhật Kết quả kinh doanh

• KQKD Q4/2024: DTT = 4,214 tỷ VND (+18%YoY, +60%QoQ), LNST-CĐTS = 282 tỷ VND (-43%YoY, +135%QoQ). Luỹ kế 2024: DTT = 13,456 tỷ VND (+7%YoY), LNST-CĐTS = 1,333 tỷ VND (+20%YoY);

• KQKD Q4/2024 thấp hơn so với dự phóng của BSC do: (i) giá bán ure/NPK thấp hơn -1%/-10% so với dự phóng và (ii) CP bán hàng tăng mạnh hơn dự phóng.

Cập nhật quan điểm đầu tư (Tham khảo báo cáo gần nhất)

• Chúng tôi duy trì quan điểm Thuế VAT giúp DCM được hoàn thuế đầu vào, qua đó giảm giá vốn, tuy nhiên thời điểm áp dụng lùi lại từ 01/01/2025 sang 01/07/2025;

• Hạ dự phóng CAGR lợi nhuận giai đoạn 2025F - 2026F xuống 30%, sau khi loại trừ khoản lợi nhuận bất thường từ M&A trong 2024, do điều chỉnh:

(i) bổ sung vào dự phóng 205 tỷ VND chi phí khác bằng tiền trong GVHB và;

(ii) giảm dự phóng giá bán và sản lượng tiêu thụ so với báo cáo trước.

RỦI RO

(1) Giá khí đầu vào tăng do tỷ giá và giá dầu tăng;

(2) Sản lượng và giá bán bình quân thấp hơn dự báo.