VNM_TP 71,300_Đầu tư cổ như gửi ngân hàng

So với báo cáo cập nhật trước đó, BSC duy trì khuyến nghị MUA vào đối với VNM với giá mục tiêu bằng 71,300 VNĐ/CP (giảm -11% so với giá mục tiêu cũ, và +28% so với giá đóng cửa ngày 11/04/2025), mức thay đổi giá mục tiêu chủ yếu đến từ:

1. BSC sử dụng phương pháp P/E thay vì P/E kết hợp với DCF để phản ánh sát hơn tiềm năng tăng giá của cổ phiếu do chúng tôi cho rằng dư địa tăng trưởng trong dài hạn thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng trước đó.
2. Mức P/E mục tiêu = 16.5 giảm 10% so với P/E mục tiêu cũ = 18.5 do tăng trưởng +1.8% yoy của VNM trong 2025 là thấp hơn so với kỳ vọng ban đầu và tốc độ hồi phục trong 2 nằm gần nhất chỉ đạt 1 chữ số (+4.8% yoy và 5.8% yoy).

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Định giá cổ phiếu VNM đã được chiết khấu -17% so với vùng đỉnh 2024 về mức PE FW 2025 = 14.9 lần tương đương -1 lần độ lệch chuẩn của trung bình 5 năm. Tỷ lệ cổ tức tiền mặt chi trả trên mệnh giá = 6-7% của VNM hấp dẫn hơn so với lãi suất gửi ngân hàng 12 tháng hiện nay = 4.8%.

Ngoài ra, VNM là cổ phiếu có quy mô vốn hóa lớn và mức trần room khối ngoại lên đến 100% nên việc nâng hạng Thị trường Chứng khoán sẽ là yếu tố hỗ trợ VNM tăng giá (chi tiết NĐT tham khảo tại đây)

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Trong năm 2025, BSC dự báo VNM ghi nhận DTT và LNST-CĐTS lần lượt đạt 64,398 tỷ đồng (+2% yoy) và 9,564 tỷ đồng (+1.8% yoy), thay đổi lần lượt -2.5%/-8.2% so với dự phóng cũ, tương đương EPS 2025 = 4,096 VNĐ/CP, PE FW 2025 = 15 lần. Mức thay đổi so với dự phóng cũ chủ yếu đến từ:

1. Doanh thu nội địa điều chỉnh giảm -8% do thị phần VNM chưa được mở rộng như kỳ vọng ban đầu.
2. Biên lợi nhuận gộp điều chỉnh giảm -3 điểm phần trăm do giá sữa bột nhập khẩu cao hơn +17% so với kỳ vọng.

RỦI RO: (1) Giá sữa bột nguyên chất tiếp tục tăng cao hơn dự kiến của BSC (2) Thị phần của VNM bị thu hẹp