X-Stock | VNM 75,700 + 18%: Tăng trưởng vượt kỳ vọng

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Ở thời điểm hiện tại, BSC đưa ra khuyến nghị MUA đối với VNM với giá mục tiêu 75,700 VNĐ/CP (+18% so với giá ngày 21/08/2026, giảm -3% so với báo cáo trước đó) dựa trên quan điểm sau:

1. So với báo cáo trước đó, BSC sử dụng mức P/E mục tiêu = 15 lần thay vì 17.5 lần do (1) chúng tôi cho rằng mức tăng trưởng của VNM trong 2026 sẽ không được duy trì trong 2027 (NĐT tham khảo slide sau) (2) phản ánh môi trường lãi suất cao và thanh khoản thị trường suy giảm (3) ngoài ra, trong bối cảnh lãi suất tiền gửi tại một số ngân hàng đã chạm mức 9% ở kỳ hạn 12 tháng cao hơn mức cổ tức tiền mặt/mệnh giá của VNM = 7% cũng sẽ ảnh hưởng lên khả năng tăng giá của cổ phiếu.
2. Tuy nhiên, VNM lại đang được giao dịch ở một mức định giá PE FW 2026 = 12 lần thấp hơn mức -2 lần độ lệch chuẩn của trung bình 5 năm = 13.7 lần, ngoài ra, BSC cũng lưu ý ngay cả trong giai đoạn KQKD suy giảm VNM cũng được giao dịch với mức PE trung bình = 16.5 lần.

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

KQKD Q2.2026: DTT và LNST-CĐTS ghi nhận lần lượt 18,847 tỷ đồng (+13% yoy) và 3,167 tỷ đồng (+28% yoy)

1. Tăng trưởng DTT được dẫn dắt chính bởi (1) thị trường nội địa = 14,516 tỷ đồng (+7% yoy) nhờ sự hồi phục của nhu cầu tiêu dùng và thị phần được bảo vệ sau khi hoàn thành chiến lược tái định vị (2) mức nền thấp trong cùng kỳ ở thị trường xuất khẩu = 2,664 tỷ đồng (+41% yoy) và công ty con = 1,667 tỷ đồng (+36% yoy).
2. LNST-CĐTS +28% yoy cao hơn đáng kể so với mức tăng trưởng doanh thu nhờ (1) biên lợi nhuận gộp = 43.5% cải thiện 1.5 điểm % so với cùng kỳ nhờ chốt được giá nguyên liệu ở vùng tốt (đã được BSC đề cập trong các báo cáo cập nhật trước đó) (2) tỷ lệ SG&A/DTT tiết giảm nhẹ -0.4 điểm % so với cùng kỳ.

Đánh giá của BSC: So với báo cáo gần nhất, KQKD của VNM là cao hơn 9% so với dự phóng của chúng tôi chủ yếu do doanh thu tại các thị trường nước ngoài và công ty con ghi nhận hồi phục tốt hơn kỳ vọng. Lũy kế 1H.2026, VNM ghi nhận DTT và LNST-CĐTS lần lượt đạt 34,996 tỷ đồng (+18% yoy) và 5,596 tỷ đồng (+38% yoy) hoàn thành lần lượt 51%/54% dự phóng của chúng tôi.