[X-Stock] TCB_TP 32,700_Cập nhật KQKD Q1/2025

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

Tổng quan KQKD Q1/2025:

TCB công bố LNTT Q1/2025 thấp hơn kì vọng, đạt hơn 7.2 nghìn tỷ (-7% YoY) và mới hoàn thành 22% dự báo cả năm của BSC hay 23% kế hoạch của ngân hàng. Nguyên nhân đến từ các nguồn thu lãi và ngoài lãi đồng thời suy giảm so với cùng kì, trong đó 2 mảng kinh doanh FX và chứng khoán đầu tư không gây nhiều bất ngời khi chịu hiệu ứng nền cao cùng kì. Dù vậy, đây vẫn là Q1 cao thứ 2 trong lịch sử của ngân hàng về lợi nhuận.

Kế hoạch kinh doanh 2025:

• Tăng trưởng tín dụng theo hạn mức được NHNN phê duyệt (hiện tại ở mức 16.4%).
• Tỷ lệ nợ xấu toàn hàng kiểm soát <1.5% (số liệu thực tế dự kiến đi ngang so với 2024 hiện ở mức 1.2%) và nợ xấu mảng cho vay cá nhân mua nhà giảm về <2% (cuối 2024 ở mức 1.9%).
• Mục tiêu CASA (bao gồm Auto-earning) đạt tối thiểu 40% tới cuối năm (xấp xỉ 2024).
• NIM định hướng đạt 4%, giảm nhẹ so với cùng kì theo xu hướng lãi suất trong ngành. BLĐ đánh giá có rủi ro nhất định với mục tiêu NIM do tình trạng cạnh tranh lãi suất trong ngành ngày càng cao.
• Chi phí tín dụng kiểm soát <1%, tương đương 2024.
• CIR có thể thiên về cận dưới trong khoảng mục tiêu 30-35%.
• Mục tiêu LNTT đạt 31.5 nghìn tỷ (+14.4% YoY).
• Kế hoạch vốn: Phát hành ESOP gần 21.4 triệu cp tại mệnh giá (tương đương tỷ lệ phát hành 0.3%), hạn chế chuyển nhượng 1 năm, thời điểm dự kiến Q3-Q4/2025. Sau hoàn thành đợt phát hành, FOL được điều chỉnh từ 22.5136% lên 22.5386%. Ngoài ra, ngân hàng dự kiến chia cổ tức tiền mặt tỷ lệ 10% (tương ứng 1,000 đồng/cp), tổng số tiền chi trả là gần 7.1 nghìn tỷ (tương ứng 33% LNST 2024). Với mức chi trả này, BSC dự kiến CAR tại cuối 2025 của TCB vẫn đạt 14.6%, phù hợp với mục tiêu 14-15% của ngân hàng.
• Ngân hàng sẽ đưa ra được định hướng đáng tin cậy hơn sau khi giai đoạn 90 ngày tạm dừng áp thuế của Mỹ kết thúc (rơi vào đầu Q3). Dù vậy, BLĐ vẫn cho thấy sự tự tin về việc hoàn thành kế hoạch kinh doanh dựa trên lịch sử điều hành của TCB. Mục tiêu 31.5 nghìn tỷ LNTT và 4% NIM chỉ có thể không hoàn thành khi lượng giải ngân tín dụng phải thực sự yếu đi một cách đáng kể, và đây không phải là kịch bản cơ sở của TCB.

QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ

KQKD Q1/25 có phần thấp hơn kì vọng của BSC, tập trung vào danh mục tín dụng và thu nhập lãi thuần. BLĐ ngân hàng vẫn đánh giá KQKD Q1/25 phù hợp với định hướng kế hoạch, và thể hiện sự tự tin với con số 31.5 nghìn tỷ bất kể chu kì thị trường. Kế hoạch công khai của TCB là 31.5 nghìn tỷ (+14% YoY) cũng thấp hơn dự báo 32.7 nghìn tỷ (tương ứng +19% YoY) của BSC trước đó, dựa trên giả định tăng trưởng tín dụng tiếp tục đạt mức cao (+22% YoY) và NIM cải thiện nhẹ (+8bps YoY) nhờ tỷ lệ CASA tiếp tục gia tăng.

Bối cảnh chung của ngành còn nhiều thách thức với những chuyển biến mới có thể thay đổi cấu trúc kinh tế của Việt Nam khiến BSC dự kiến đưa ra dự báo thận trọng hơn. Đặc biệt, triển vọng NIM của TCB dự kiến gặp nhiều khó khăn hơn so với kì vọng đầu năm của BSC. Dù vậy, việc ngân hàng có khả năng kiểm soát COF tốt hơn các ngân hàng khác nhờ sản phẩm và hệ sinh thái vượt trội vẫn sẽ đặt TCB vào vị thế tốt nhất để cải thiện NIM một khi thị trường BĐS quay trở lại.

Do đó, BSC vẫn duy trì MUA cho TCB với giá mục tiêu gần nhất là 32,700 đồng/cp. Như cập nhật trước đó, catalyst đối với TCB trong năm nay đến từ khả năng IPO của TCBS. Bất chấp sự điều chỉnh mạnh của VN-Index sau khi có thông tin về mức thuế đối ứng, TCB cũng đang cho thấy hiệu suất (+4.5% YTD) vượt trội so với thị trường (-3.4% YTD) hay ngành ngân hàng tại thời điểm báo cáo. TCB đang có P/B = 1.3x, tương đương với các đối thủ nhưng thấp hơn trung bình lịch sử từ khi niêm yết.