X-Alpha | DGC 109,300 +23%: Vùng lặng trước cơn lên gió

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC duy trì khuyến nghị MUA với cổ phiếu DGC với mục tiêu 2025F là 109,300 VND/cp (upside +23% so với giá đóng cửa 02/06/2025) với P/E mục tiêu không đổi 11.9x.  Lưu ý: giá mục tiêu này được xây dựng theo kịch bản cơ sở, chưa bao gồm tác động từ đề xuất điều chỉnh thuế xuất khẩu phốt pho vàng trong 2025F.

Tại vùng giá hiện tại, DGC đang giao dịch với P/E fw 2025 = 9.7x, chiết khấu ~25% so với đầu năm. BSC cho rằng định giá hiện tại đã phản ánh một phần lo về đề xuất tăng thuế XK  và chưa phản ánh đầy đủ các yếu tố hỗ trợ tăng trưởng đang dần rõ nét hơn.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

• Dự báo DTT và LNST-CĐTS năm 2025 đạt 10,871 tỷ VND (+10% YoY) và 3,488 tỷ VND (+17% YoY), tương ứng EPS = 9,185 VND/cp, P/E fw 2025F = 9.7x.
• Dự phóng DTT và LNST-CĐTS điều chỉnh nhẹ -6% và -1%, chủ yếu do giảm giả định mảng WPA và đóng góp thấp hơn từ dự án Cồn Đại Việt. Biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 39% nhờ cơ cấu sản phẩm tối ưu hơn.

RỦI RO

Rủi ro chính sách: BTC đề xuất nâng thuế xuất khẩu phốt pho vàng từ 5% lên 15% theo dự thảo sửa đổi NĐ 26/2023/NĐ-CP. Nếu được thông qua, biên lợi nhuận có thể chịu ảnh hưởng trong ngắn hạn, dù DGC có thể chia sẻ một phần chi phí với khách hàng;

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

Cập nhật KQKD Q1/2025: DTT = 2,810 tỷ VND (+18% YoY, +16% QoQ), LNST-CĐTS = 809 tỷ VND (+20% YoY, +8% QoQ). KQKD quý 1 tương đương dự phóng của BSC, kết quả quý 1 đã hoàn thành 26%/24% dự phóng cả năm về doanh thu và lợi nhuận.

Cập nhật đáng chú ý: Dự án BĐS Đức Giang đã được phê duyệt vào danh mục thí điểm (NQ 171/2024/QH15) – tạo nền tảng pháp lý để triển khai, là điểm mới.

Cập nhật quan điểm đầu tư (Tham khảo báo cáo gần nhất)

• Chúng tôi tiếp tục giữ quan điểm tích cực về triển vọng phục hồi của ngành hoá chất, trong đó động lực tăng trưởng chính đến từ sản lượng, trong khi mặt bằng giá bán dự kiến cải thiện chậm hơn. LNST-CĐTS 2025 dự báo tăng +17% YoY, phản ánh xu hướng phục hồi rõ nét trong hoạt động cốt lõi;
• Tiến độ các dự án trọng điểm được đẩy mạnh Nghi Sơn – Đức Giang đã khởi công; Cồn Đại Việt bắt đầu ghi nhận doanh thu; BĐS Đức Giang được bổ sung vào danh mục triển khai theo cơ chế thí điểm.