X-Alpha | TV2 43,900 +6%: Đạp gió, rẽ sóng cùng Ô Môn 4

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu TV2 với giá mục tiêu 43,900 VND/CP, tương đương upside 6% (theo giá tham chiếu ngày 05/06/2025) dựa trên phương pháp định giá từng phần. Hiện tại cổ phiếu TV2 đang giao dịch ở mức EV/EBITDA FW 2025 và 2026 là 24.2x và 13.1x (mức trung vị 5 năm là 17.8x).

 

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

1. Công việc tư vấn thiết kế gia tăng nhờ công ty cùng với liên danh đã giành được gói thầu EPC của dự án nhiệt điện Ô Môn 4.
2. Quy hoạch điện 8 mở rộng đầu tư vào lưới điện và phát triển năng lượng tái tạo sẽ tạo động lực tăng trưởng mới TV2.

 

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH NĂM 2025/2026

Dự báo năm 2025

Doanh thu đạt 1,166 tỷ VND (-13% YoY), chủ yếu do trong kỳ chỉ còn khoảng 60 tỷ VND doanh thu EPC từ dự án điện sinh khối Hậu Giang (cùng kỳ ghi nhận 538 tỷ VND).

Biên lợi nhuận gộp đạt 17.3%, tăng 2.9 điểm % chủ yếu do tỷ trọng doanh thu EPC giảm (có biên lợi nhuận gộp thấp).

LNST- CĐTS đạt 78 tỷ VND, tăng 20% YoY.

Dự báo năm 2026

Doanh thu đạt 2,889 tỷ VND (+148% YoY) chủ yếu nhờ doanh thu mảng EPC và O&M đạt 2,748 tỷ VND (+163% YoY) với:

• Doanh thu tư vấn thiết kế cho EVN tăng 75% từ nền thấp.
• Giả định doanh thu từ hoạt động xây lắp 1,110 tỷ VND ở dự án nhiệt điện Ô Môn 4 (chiếm 20% tổng giá trị gói thầu)
• Doanh thu hoạt động O&M tăng 15% với công suất quản lý từ 5,000 MW lên mức 5,800 MW.

Tỷ lệ SGA/doanh thu đạt 7%, giảm -2.5% so với cùng kỳ, do tỷ trọng đóng góp của hoạt động EPC gia tăng.

LNST- CĐTS đạt 159 tỷ VND, tăng 105% YoY, PE fw 2026 đạt 17.9x, cao hơn 144% so với trung bình ngành (7.3x).

 

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH Q1/2025

Doanh thu và lợi nhuận thuần lần lượt đạt 300 tỷ VND (+26% YoY) và 15 tỷ VND (+36% YoY), tương đương hoàn thành 26% và 19% dự phóng doanh thu và lợi nhuận của BSC, hoàn thành 22% kế hoạch doanh thu của công ty.

RỦI RO: 1) hoạt động đầu tư của EVN bị gián đoạn, 2) các dự án NLTT trong QHĐ 8 triển khai chậm hơn kỳ vọng.