X-Alpha | HDB 26,400 +23%: Tiếp tục câu chuyện bán vốn

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC đưa ra khuyến nghị MUA cho HDB với giá mục tiêu cập nhật là 26,400 đồng/cp (upside 23% so với giá đóng cửa 11/06/2025). P/B mục tiêu 1 năm được kì vọng ở mức 1.5x, tương đương trung bình lịch sử của ngân hàng. Trong dài hạn, BSC kì vọng mức CAGR LNST 2025F-2029F có thể đạt ~ 20%/năm.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• Duy trì tăng trưởng lợi nhuận và ROAE cao đầu ngành. Trong danh sách các ngân hàng đầu ngành, HDB đang duy trì được tốc độ tăng trưởng lợi nhuận vượt trội trong 3 năm qua và dự kiến tiếp tục duy trì vị thế này trong 2025-2026 với dự báo tăng trưởng LNTT đạt lần lượt 21% và 28% YoY. Điều này giúp ngân hàng sở hữu ROAE cao nhất ngành, và dự báo duy trì trên 25% mỗi năm trong kịch bản cơ sở.
• Định giá đã được chiết khấu về vùng phù hợp để tích lũy. Tại thời điểm báo cáo, HDB đang có P/B TTM ở 1.3x, đã được chiết khấu tương đối so với giai đoạn trước và đang thấp hơn trung bình lịch sử là 1.5x. BSC cho rằng đây là mức định giá phù hợp để tích lũy, nhất là khi cổ phiếu có một số catalyst trong tương lai để được tái định giá.

CATALYST

Yếu tố kì vọng lớn nhất để HDB được tái định giá là kế hoạch phát hành riêng lẻ cho cổ đông chiến lược khi ngân hàng đã chính thức được nâng tỷ lệ sở hữu nước ngoài lên tối đa 49% từ ngày 19/05/2025. Ngân hàng đang trong quá trình tìm kiếm nhà đầu tư phù hợp. BSC hiện chưa đưa giả định này vào dự phóng trong kịch bản cơ sở.

DỰ BÁO KQKD 2025-2026

BSC điều chỉnh giảm nhẹ lần lượt 1.2% và 4.6% đối với dự báo LNTT 2025F và 2026F của HDB xuống 20.2 nghìn tỷ (+21% YoY) và 25.8 nghìn tỷ (+27% YoY). Lưu ý rằng 1 số động lực tăng trưởng lợi nhuận chính trong Q1/25 như thu nhập từ chứng khoán kinh doanh và thu nhập khác mang nhiều yếu tố chu kì và có thể không được duy trì trong các quý sau. CIR cũng được dự kiến gia tăng về các quý cuối năm theo tính mùa vụ.

RỦI RO

Rủi ro đối với HDB đến từ (1) gia tăng huy động vốn thứ cấp để duy trì CAR gây áp lực lên chi phí vốn cao hơn dự kiến, (2) NIM phải hi sinh nhiều hơn dự kiến để đạt mục tiêu tăng trưởng dư nợ, (3) tỷ lệ nợ xấu nhóm bán lẻ tiếp tục gia tăng, (4) việc thực hiện chuyển các đợt trái phiếu phát hành cuối 2020-2021 gây rủi ro pha loãng cổ phiếu, tuy nhiên nhiều khả năng trái phiếu sẽ được gia hạn (đã gia hạn 1 lô).