X-Alpha | MBB 32,000 +22%: "Doanh nghiệp số, tập đoàn tài chính dẫn đầu"

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC nâng khuyến nghị từ NẮM GIỮ lên MUA với MBB dựa trên giá mục tiêu mới nhất là 32,000 đồng/cp (upside 22% so với giá đóng cửa 25/08/2025) sau điều chỉnh cổ tức. Chúng tôi nâng hệ số mục tiêu với phương pháp P/B và P/E lên lần lượt 1.6x và 8.5x, nhỉnh hơn so với mức +1 độ lệch chuẩn từ trung bình quá khứ. Trong giai đoạn nới lỏng tiền tệ hiếm thấy như hiện nay và toàn ngành ngân hàng được nâng chấp nhận định giá, chúng tôi cho rằng mức hệ số mục tiêu này vẫn thể hiện tinh thần thận trọng.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Nền tảng khách hàng lớn nhất ngành đi cùng hiệu quả từ việc chuyển đổi số đã được chứng minh. Đây là điều kiện cần để gia tăng tỷ lệ CASA một cách bền vững (cạnh tranh top 1). Trong bổi cảnh cạnh tranh trong ngành ngày càng quyết liệt, MBB có vị thế thuận lợi để duy trì NIM vượt trội cũng như tối ưu hiệu quả hoạt động.

Triển vọng duy trì cả tốc độ tăng trưởng tín dụng lẫn ROE cao đầu ngành. Trong 3 năm tới, chúng tôi dự báo MBB duy trì tốc độ tăng trưởng tín dụng đạt trung bình gần 26%/năm so với bình quân hệ thống đạt 15%. Kể cả khi đó, trung bình ROA và ROE được dự báo lần lượt đạt >1.9% và >20%/năm, không chỉ vượt trội so với ngành mà còn thuộc nhóm dẫn đầu trong các ngân hàng lớn.

Định giá còn hấp dẫn so với một số ngân hàng cạnh tranh, chờ đợi 1 số catalyst ở phía trước. Dựa trên SLCP bình quân sau đợt chia cổ tức cổ phiếu 32% mới đây, MBB đang có P/B FY+1 = 1.3x, thấp hơn CTG 1.4x, BID 1.5x, TCB 1.5x, VPB 1.6x.

Một số catalyst có thể kỳ vọng trong thời gian tới bao gồm: (1) Các thông tin cụ thể hơn về mảng kinh doanh tài sản số; (2) Nới tỷ lệ sở hữu nước ngoài; (3) Kế hoạch phát hành cổ phần tăng vốn; hay (4) Kế hoạch IPO MCredit.

DỰ BÁO KQKD 2025F-2026F

BSC điều chỉnh tăng lần lượt 1.6% và 1.4% đối với dự báo LNTT 2025F và 2026F của MBB lên 32.8 nghìn tỷ (+14% YoY) và 39.5 nghìn tỷ (+20% YoY). Trong đó, các cấu phần ghi nhận điều chỉnh đáng kể nhất bao gồm thu nhập ngoài lãi và chi phí trích lập, trong khi dự báo NIM và tăng trưởng tín dụng không có thay đổi đáng kể. Xin nhắc lại, mục tiêu LNTT tập đoàn trong 2025 đã trình ĐHCĐ là 32.0 nghìn tỷ (+11% YoY). BSC cho rằng mục tiêu phấn đấu nội bộ có thể đâu đó ở mức tăng trưởng +15% YoY.

RỦI RO

Những áp lực về tỷ giá, lãi suất gần đây có thể gây thách thức với CSTT tổng thể. Rủi ro NIM giảm sâu hơn dự kiến khi nhu cầu của người vay nhà ở chưa thật sự khỏe như kỳ vọng. Rủi ro nợ xấu hình thành và chi phí trích lập cao hơn dự kiến.