X-Stock | PDV KKN: Cập nhật KQKD Q4/2025

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

1. KQKD Q4/2025 - Mảng kinh doanh cốt lõi phục hồi trên mức nền thấp: DTT = 529 tỷ VNĐ (+57% YoY), LNST-CĐTS = 41 tỷ VNĐ (+3303% YoY), trong đó:

• Động lực tăng trưởng doanh thu trong quý chủ yếu đến từ (1) mảng kinh doanh thương mại tăng mạnh +390% YoY khi doanh nghiệp đẩy mạnh hoạt động bán hàng, và (2) mảng dịch vụ vận tải phục hồi tích cực, tăng +15% YoY.
• Biên lợi nhuận gộp (LNG) cải thiện mạnh từ 6,8% lên 14,2% (+7 điểm %). Trong đó, đóng góp chính đến từ mảng dịch vụ vận tải, khi biên LNG của mảng này tăng khoảng +15 điểm % (từ 7% lên 22%) nhờ doanh nghiệp tái ký các hợp đồng định hạn mới trong bối cảnh giá cước phục hồi.

2. Luỹ kế 2025: DTT = 1,938 tỷ VNĐ (+42% YoY), LNST-CĐTS = 224 tỷ VNĐ (-60% YoY). Loại bỏ khoản lợi nhuận bất thường từ thương vụ bán tàu trong năm 2024, lợi nhuận cốt lõi của doanh nghiệp thực tế giảm -12% YoY.

Mặc dù doanh thu cả năm tăng mạnh, biên LNG thu hẹp từ 15,9% xuống 8,7% - kéo theo lợi nhuận gộp giảm 23% YoY. Theo chúng tôi, diễn biến này chủ yếu đến từ hai yếu tố: (1) mặt bằng giá cước tàu chở dầu thành phẩm/hóa chất và hàng rời điều chỉnh mạnh trong 1H2025; và (2) cơ cấu doanh thu dịch chuyển theo hướng tăng tỷ trọng mảng thương mại, vốn có biên lợi nhuận gộp gần như bằng 0. Ngoài ra, chi phí lãi vay tăng mạnh +39% YoY (chủ yếu đến từ các khoản vay tài trợ đầu tư tàu mới), qua đó tạo thêm áp lực lên lợi nhuận ròng của doanh nghiệp.

ĐÁNH GIÁ CỦA BSC

Diễn biến KQKD năm 2025 của PDV nhìn chung phù hợp với nhận định của BSC trong báo cáo trước đó, khi DTT và LNST-CĐTS lần lượt hoàn thành 114% và 101% kế hoạch kinh doanh. Mặc dù lợi nhuận cốt lõi suy giảm, chúng tôi cho rằng kết quả này phần nào phản ánh giai đoạn thị trường khó khăn trong nửa đầu năm, cùng áp lực chi phí gia tăng từ các khoản đầu tư đội tàu mới. Dù vậy, điểm tích cực đã xuất hiện rõ hơn trong giai đoạn cuối năm 2025, khi giá cước tái ký diễn ra đúng vào thời điểm thị trường phục hồi, qua đó giúp đội tàu hàng rời (được đầu tư mạnh kể từ 2024) có lãi trở lại.