20160229_BSC_Vietnam Company Update_VN_CTG_ICB8355

Chúng tôi khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu CTG với giá mục tiêu là 18.300 đồng/cp, upside 4,08% theo phương pháp so sánh P/E và P/B với các ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Lợi nhuận sau thuế của ngân hàng được dự báo đạt 5.740 tỷ đồng, tương đương EPS 2016 là 1.273 đồng/cp. Ngày 01/03/2016, cổ phiếu CTG được giao dịch tại mức giá 17.600 đồng/cp, tương đương với P/E FW là 13,96x và P/B là 1,17x.

Quy mô tăng. CTG dẫn đầu các ngân hàng niêm yết về quy mô vốn điều lệ, đạt 37 nghìn tỷ đồng vào năm 2015, đứng thứ 2 về quy mô tổng tài sản, sau BID, đạt 780 nghìn tỷ đồng, tăng 18% yoy. Quy mô tín dụng đạt khoảng 704 nghìn tỷ đồng (+16% yoy), huy động vốn đạt 493 nghìn tỷ đồng, (+16%yoy). Mạng lưới hoạt động rộng, chỉ đứng sau Agribank và BID với 167 chi nhánh, tổng số lượng nhân viên tại ngày 31/12/2015 tăng mạnh lên 21.024 nhân viên từ mức 19.787 nhân viên.

Cho vay khách hàng tăng 22% trong năm 2015, đạt 538 nghìn tỷ đồng. Trong đó, 29% danh mục cho vay lĩnh vực chế biến, chế tạo, 28% giải ngân vào ngành bán buôn, bán lẻ, sửa chữa ô tô, xe máy, 11% cho vay lĩnh vực xây dựng và 8% cho vay kinh doanh bất động sản.

Tốc độ tăng trưởng cho vay có thể bị chậm lại. (1) Tỷ lệ cho vay/tiền gửi khách hàng của CTG là 109%, cao hơn nhiều so với tỷ lệ quy định của NHNN. Tỷ lệ áp dụng đối với CTG là 80% theo thông tư 36 và được nâng lên 90% theo quy định tại dự thảo sửa đổi thông tư 36. Do vậy, ngân hàng có thể sẽ gặp áp lực tăng trưởng tín dụng chậm lại để đảm bảo tỷ lệ yêu cầu. (2) 2 mảng cho vay có tốc độ tăng trưởng cao nhất của CTG là cho vay lĩnh vực xây dựng và bất động sản, đều tăng trưởng 56% trong năm 2015 đạt lần lượt là 59 nghìn tỷ đồng và 43 nghìn tỷ đồng. Tốc độ tăng trưởng cho vay này có thể bị chậm lại nếu dự thảo sửa đổi thông tư 36 được thông qua. Theo đó, tỷ trọng rủi ro của khoản phải thu từ kinh doanh bất động sản được nâng lên 250% từ mức 150%. Điều này không chỉ phản ánh mức độ rủi ro tiềm ẩn cao hơn mà còn có thể khiến CTG siết chặt tín dụng đối với 2 lĩnh vực này.