20170403_BSC_Vietnam company update_VN_MBB_ICB8355 _MUA MANH

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị MUA MẠNH cổ phiếu MBB và nâng giá mục tiêu 12 tháng tới là 23,000 đồng/cp, upside 39% (so với giá 16,600 đồng/cp trong báo cáo gần nhất), theo phương pháp P/E với hệ số P/E được chọn là 11x (thấp hơn 25% so với P/E trung vị của thị trường). MBB là cổ phiếu ưu thích của chúng tôi với chất lượng tài sản tốt, kết quả kinh doanh kỳ vọng tăng trưởng mạnh từ năm 2017. Ngày 18/04/2017, cổ phiếu MBB được giao dịch tại giá 15,200 đồng/cp, tương đương P/E FW và P/B lần lượt là 7.48x và 1.03x, thấp hơn nhiều P/E trung vị của ngành ngân hàng (14.72x), gần tương đương P/B trung vị của  ngành (1.06x).

Quan điểm đầu tư
•           Tín dụng tăng trưởng nhanh trong năm 2016, tăng 24%, là mức cao nhất trong số các ngân hàng niêm yết tại Việt Nam. MBB còn nhiều room tăng trưởng tín dụng nhờ tỷ lệ LDR đạt 77%, thấp hơn mức trần tối đa của NHNN.
•           Thu nhập ngoài lãi còn nhiều tiềm năng tăng trưởng, chỉ đạt 19% tổng thu nhập trong khi đó, mức trung bình của các ngân hàng trên thế giới vào khoảng 40%. MBB tiếp tục đẩy mạnh mảng phi tín dụng, bán chéo sản phẩm trong các năm tới.
•           Khả năng sinh lời cao, NIM đạt 3.57%, chỉ đứng sau VIB, trong khi đó, CIR (chi phí hoạt động/thu nhập hoạt động) thấp, đạt 42.36%, chỉ cao hơn VCB. ROE của ngân hàng được kỳ vọng đạt 15% trong 3 năm tới, từ mức 12.15% hiện tại.
•           Chất lượng tài sản tốt, tỷ lệ nợ xấu còn 1.32% vào cuối năm 2016, tổng tài sản nghi ngờ theo tính toán của BSC vào khoảng 20 nghìn tỷ đồng chiếm 8.19% tổng tài sản. Tỷ lệ dự phòng rủi ro nợ xấu/tổng nợ xấu đạt 103%, khiến chi phí dự phòng rủi ro tín dụng được kỳ vọng giảm mạnh, giảm 19% trong năm 2017.
•           Kết quả kinh doanh được kỳ vọng tăng trưởng mạnh trong năm 2017. BSC dự báo LNST năm 2017 đạt 3,654 tỷ đồng, tương đương EPS là 2,033 đồng/cp (đã trừ quỹ khen thưởng phúc lợi).

Rủi ro đầu tư
•           Cạnh tranh cao, làm giảm kỳ vọng tăng trưởng của MBB
•           NIM của ngân hàng có thể suy giảm, do hầu hết trái phiếu lợi suất cao đã dần đáo hạn và hết vào năm 2016.
•           Chi phí hoạt động của ngân hàng tăng do sáp nhập SDF và tăng nhân viên, mở rộng  hoạt động kinh doanh