TCM_Vững bước tiến lên_21032018_BSC_Company Update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu TCM với giá mục tiêu 28,600 đồng dựa trên phương pháp định giá so sánh với EPS 2018F = 3,170 đồng/CP, P/E mục tiêu = 9x. Tại giá đóng cửa ngày 20/3/2018, TCM hiện đang được giao dịch với P/E fw = 8x.

Dự báo kết quả kinh doanh
BSC dự phóng doanh thu 2018 của TCM đạt 3,373 tỷ đồng (+5.1% YoY), LNST 192.5 tỷ đồng (chưa tính đến lợi nhuận bất thường từ chuyển nhượng NM sợi 3, +28% so với lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 2017); tương đương EPS = 3,170 đồng/CP dựa trên các luận điểm sau:
• Dự báo tăng trưởng nhu cầu dệt may tại các thị trường chủ chốt của TCM (Hàn Quốc, Nhật Bản, Trung Quốc, Mỹ) sẽ đạt mức bình quân 5%.
• Biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 16% nhờ (1) mảng sợi duy trì được biên tốt khi giá bông diễn biến thuận lợi; (2) tỷ trọng mảng vải có biên lợi nhuận cao tăng nhẹ từ 9.2% lên 9.5%; (3) năng suất lao động tại NM Vĩnh Long được cải thiện.

Catalyst
Lợi nhuận từ chuyển nhượng đất và thanh lý nhà máy sợi 3.

Rủi ro đầu tư
• Biến động giá bông nguyên liệu
• Rủi ro tỷ giá
• Rủi ro phát triển dự án bất động sản

Cập nhật doanh nghiệp
• Kế hoạch 2018 tương đương 98% thực hiện 2017. Dự kiến kế hoạch doanh thu thuần 3,166 tỷ đồng; LNST hợp nhất 189.5 tỷ.
• Doanh thu 2T2018 đạt 21.52 triệu USD (~ 488,9 tỷ đồng, + 24.3% YoY). Biên lợi nhuận hoạt động tương đương cùng kỳ năm trước ở mức 16.5%.
• Thanh lý và chuyển đổi các nhà máy sợi đã dừng hoạt động. Năm 2018, công ty sẽ hoàn tất chuyển nhượng 7ha đất và nhà xưởng của nhà máy sợi 3 (KCN Đức Hòa, Long An), doanh thu ước đạt 4.6-4.7 triệu USD.
• Kế hoạch triển khai dự án TC Tower. Hiện TCM chưa có quyết định về việc chuyển nhượng hay phát triển dự án này.
• Chưa hoàn tất nới room do vướng mắc liên quan đến hoạt động kinh doanh bất động sản.