VSC_MUA_TP 47,101_Upside 14.6%_Tăng trưởng sản lượng_BSC_Vietnam Company Report

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VSC. Hiện nay, VSC đang được giao dịch với P/E = 7.42x và P/B = 1.3x, thấp hơn so với trung bình ngành hiện nay là 8x. Chúng tôi đánh giá trong những năm tới, với vị thế là một trong 2  DN đầu ngành tại cảng Hải Phòng (cùng GMD) và có động lực tăng trưởng từ Vip Green Port, VSC hiện đang bị định giá thấp hơn giá trị thực của DN.

Dự báo kết quả kinh doanh.
Trong năm 2018, BSC dự báo, VSC sẽ ghi nhận DTT và LNST lần lượt đạt 1,354 tỷ VND (+3.9% yoy) và 310 tỷ VND (+17.5% yoy), tương đương với EPS 2018 (đã trừ 10% quỹ KTPL) đạt 5,628 VND/cp với giả định (1) sản lượng của VIP Green Port tăng 15% yoy, cùng tốc độ tăng trưởng của cảng Hải Phòng, (2) sản lượng của Green Port giảm xuống mức 250,000 TEUs (-12.3% yoy) do vị trí không thuận lợi phía sau cầu Bạch Đằng, (3) giá bốc xếp trong năm 2018 không có nhiều biến động.

Catalyst
(1) Giá dịch vụ bốc xếp được kỳ vọng sẽ không có nhiều biến động do có cơ chế giá sàn của bộ GTVT quy định.
(2) Công suất cảng VIP Green Port tăng lên 800,000 TEUs/năm nhờ đưa vào sử dụng depot mới.

Rủi ro đầu tư
Cạnh tranh cao, nhất là khi cảng Nam Đình Vũ + Lạch Huyện bắt đầu đi vào hoạt động từ 2018 làm tăng cung tại cảng Hải Phòng.

Cập nhật KQKD
(1) KQKD 1H2018. Trong 1H2018, VSC đã ghi nhận DTT và LNST lần lượt 796 tỷ VND (+31.2% yoy) và 177 tỷ VND (+49.9% yoy).
(2) Sản lượng container thông qua đạt 518,000 TEU (+35% qoq). Trong đó, sản lượng của Cảng Xanh đạt 166,000 TEU (+20% yoy), VIP Green Port đạt 352,000 TEU (+50% yoy).
(3) Giá bán đã ở mức giá sàn. Hiện nay trung bình giá bốc xếp của VSC ở 2 cảng vào khoảng 1.5 triệu VND/TEUs. (VIP Green Port khoảng 1 triệu VND/TEUs).
(4) Dự kiến đến năm 2022 sẽ xây thêm 2 bến ở Lạch Huyện để tăng công suất lên 1,000,000 TEU đến khoảng 2022.
(5) Cổ tức năm 2018 dự kiến ở mức 8%-10%.